20211223-中诚信国际-2021年三季度产业类发行人财务表现分析_盈利能力修复放缓_短期偿债能力未明显改善_17页_2mb

产业类发行人2021年三季度财务表现分析总结

核心内容概览

2021年三季度，产业类发行人整体财务表现呈现盈利能力修复放缓、短期偿债能力未明显改善的态势。尽管受益于宏观经济复苏，但二季度以来复苏乏力，导致盈利能力修复不及预期。同时，融资环境结构性收紧及短债压力上升，进一步影响了发行人的短期偿债能力。本文从盈利能力、债务资本结构、流动性水平及短期偿债能力四个方面，对产业类发行人整体及主要行业（周期性、房地产、电子、汽车）的财务表现和信用风险变化进行分析。

主要观点

• 盈利能力修复放缓：多数发行人盈利能力有所改善，但修复程度不及前期，尾部企业仍面临较大盈利压力。
• 债务资本结构趋于中等杠杆：整体杠杆水平平稳，但短期债务规模增速回升，债务期限结构呈现弱化趋势。
• 流动性水平适度增长：经营活动现金流持续修复，但不及前期，筹资活动现金流表现一般。
• 短期偿债能力未明显改善：货币资金对短期债务的覆盖能力整体下降，尾部企业偿付压力显著。

产业类发行人整体财务表现

1. 盈利能力

• 盈利修复：全年实现盈利的发行人占比维持在85%以上，前三季度净资产收益率有所上移。
• 修复放缓：净利润增速较上半年进一步下降至45%，盈利能力分化趋势加剧，尾部企业盈利承压。
• 数据支撑：图1显示盈利能力修复进一步放缓；图2显示净资产收益率中枢上移，但未恢复至2019年同期水平。

2. 债务资本结构

• 杠杆水平平稳：平均资产负债率维持在60%左右，发行人逐渐向中等杠杆水平集中。
• 短期债务增长：短期债务总规模同比增速为5.68%，接近半数发行人短期债务占比上升。
• 债务期限结构弱化：短期债务规模逐季增加，显示债务期限结构有所弱化。
• 数据支撑：图3显示杠杆水平总体平稳；图4显示发行人向中等杠杆水平集中；图5和图6显示短期债务压力回升，债务期限结构弱化。

3. 流动性水平

• 经营现金流修复：近七成发行人实现经营活动现金净流入，但修复程度不及前期。
• 筹资现金流一般：仍有56%的发行人筹资活动现金流同比下降，超半数发行人货币资金规模下降。
• 数据支撑：图7显示经营现金流改善不及前期；图8显示筹资活动现金流表现一般。

4. 短期偿债能力

• 未明显改善：货币资金对短期债务的覆盖能力下降，16%的发行人覆盖率低于30%。
• 尾部企业压力仍存：部分尾部企业短期债务偿付压力显著。
• 数据支撑：图9显示货币资金水平与前期基本一致；图10显示短期偿债指标未明显改善。

主要行业财务表现

1. 周期性行业

• 盈利能力改善：煤炭、钢铁、有色金属行业盈利修复明显，净利润同比增长的发行人占比均超过80%。
• 现金流分化：煤炭行业经营及筹资现金流均改善；有色金属行业经营现金流修复，筹资现金流尚在修复中；钢铁行业筹资现金流弱化。
• 短期偿债能力修复：煤炭行业短期偿债能力提升；钢铁和有色金属行业因债务规模缩减，短期偿债能力有所修复。
• 风险提示：受“双碳”目标影响，未来行业产能可能受限，需关注发行人偿债资金来源及尾部企业风险。

2. 房地产行业

• 盈利能力分化：近半数发行人净利润同比增长，但行业整体净利润同比下降14.09%。
• 筹资压力显著：筹资活动现金流同比下降的发行人占比超过六成，货币资金规模下降。
• 短期偿债能力弱化：短期债务总额同比收缩，但短期债务占比上升，覆盖能力下降。
• 风险提示：未来一年到期规模较大，需关注房企再融资风险，尤其是销售情况差、负债高、债务结构不优的企业。

3. 电子行业

• 盈利能力小幅改善：近2/3发行人净利润同比增长，实现盈利的发行人占比仍保持87%。
• 短期偿债能力弱化：半数发行人货币资金/短期债务比例下降，短期债务压力上升。
• 风险提示：短期债务压力增加，需关注尾部企业偿付风险，但下游需求改善可能带来正面影响。

4. 汽车行业

• 盈利能力持续改善：净利润同比增长的发行人占比达73.68%，实现盈利的发行人占比达81.58%。
• 筹资现金流弱化：筹资活动净现金流同比下降的发行人占比约五成。
• 短期偿债能力弱化：近六成发行人货币资金/短期债务比例下降，短期债务压力上升。
• 风险提示：需关注筹资恢复情况对偿债能力的影响，长期看行业景气度有望回升。

分析结论

1. 盈利能力修复放缓：多数发行人盈利有所改善，但修复程度不及预期，尾部企业仍面临较大压力。
2. 短期偿债能力未明显改善：尽管部分行业获现能力有所提升，但整体短期偿债指标未明显改善，需关注尾部高负债发行人的兑付风险。
3. 行业分化加剧：周期性行业短期偿债能力修复分化，房地产行业融资收紧影响显著，电子与汽车行业短期偿债能力弱化。

作者信息

• 中诚信国际 研究院
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• 翟帅：010-66428877-266，shzhai@ccxi.com.cn
• 谭畅：010-66428877-264，chtan@ccxi.com.cn
• 袁海霞：010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn

过往研究

• 行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化，关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化 —— 产业类发行人2021年半年度财务表现分析（行业篇），2021-10-11
• 利润缓增、短债承压，关注尾部高杠杆发行人偿债风险 —— 产业类发行人2021年半年度财务表现分析（全市场篇），2021-09-26
• 现金流支撑由外源回归内生，短期偿债指标明显改善 —— 2020年度及2021年一季度产业类发行人财务表现分析，2021-05-25
• 盈利修复驱动短期偿债能力改善，行业复苏延续分化态势 —— 回归信用基本面看产业类发行人三季度财务表现，2020-12-15
• 盈利下滑态势放缓，行业复苏节奏分化 —— 2020年上半年发行人财务表现分析，2020-10-09

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