2021年三季度产业类发行人财务表现分析：盈利能力修复放缓，短期偿债能力未明显改善-20211223-中诚信国际-17页_2mb

产业类发行人2021年三季度财务表现总结

核心内容概述

2021年三季度，产业类发行人整体财务表现呈现盈利能力修复放缓、短期偿债能力未明显改善的趋势。尽管宏观经济逐步复苏带动部分行业盈利改善，但受供需关系、成本压力及融资环境结构性收紧的影响，发行人短期偿债指标仍面临一定挑战。本文基于全市场近2400家产业类债券发行人数据，从盈利能力、债务资本结构、流动性水平及短期偿债能力四个维度展开分析，并对主要行业（周期性、房地产、电子、汽车）的财务表现与信用风险变化进行重点跟踪。

主要观点

• 盈利能力修复放缓：三季度产业类发行人盈利修复程度不及前期，净利润增速降至45%。头部企业盈利能力增强，尾部企业仍面临较大压力。
• 短期偿债能力未改善：受获现能力修复不及预期及短债规模增长影响，多数发行人短期偿债指标走弱，尾部企业偿付压力突出。
• 债务结构弱化：短期债务总规模同比增速回升至5.68%，债务期限结构呈现短期化趋势。
• 行业表现分化：各行业盈利与偿债能力修复不一，需重点关注尾部高杠杆企业及融资受限的行业。

产业类债券发行人整体财务表现

1. 盈利能力

• 修复趋势：多数发行人实现盈利，前三季度净利润增速下降至45%。
• 分化加剧：头部发行人（净资产收益率>10%）占比增加约7个百分点，尾部发行人（净资产收益率≤0%）占比微升，盈利分化趋势明显。
• 获现能力：经营现金流持续修复，但修复幅度不及前期，筹资现金流表现一般。

2. 债务资本结构

• 杠杆水平平稳：平均资产负债率维持在60%左右，发行人逐渐向中等杠杆水平集中。
• 短债扩张：短期债务总规模同比增速回升至5.68%，近半数发行人短期债务占比上升，债务期限结构有弱化迹象。

3. 流动性水平

• 资金增长有限：货币资金总额增速为12%，与前期增速变动幅度不大。
• 筹资表现一般：超半数发行人筹资活动现金流同比下降，但整体筹资仍保持净流入。

4. 短期偿债能力

• 覆盖能力不足：货币资金/短期债务中位数达74%，但仍有50%发行人覆盖率下降。
• 尾部风险突出：16%发行人货币资金/短期债务覆盖率低于30%，短期偿债压力仍存。

主要行业财务表现分析

1. 周期性行业

• 盈利能力改善：煤炭、钢铁、有色金属行业盈利修复明显，超九成发行人实现经营现金流净流入。
• 筹资分化明显：煤炭行业外部融资改善，钢铁行业筹资现金流持续弱化，有色金属行业筹资修复仍在进行中。
• 短期偿债能力：煤炭行业短期偿债能力提升，钢铁与有色金属行业因债务规模缩减，短期偿债能力有所修复。
• 风险展望：受“双碳”政策及保供稳价影响，行业盈利可能面临一定压力，需关注尾部企业偿债资金来源。

2. 房地产行业

• 盈利分化显著：超过半数发行人净利润同比增长，但行业净利润总额同比下降14.09%，尾部企业盈利承压。
• 筹资受限：超过六成发行人筹资活动现金流同比下降，货币资金规模下降。
• 短债压力上升：短期债务占比上升的发行人超半数，短期偿债指标环比走弱。
• 风险关注点：未来一年到期规模较大，销售回款仍需时间，需关注区域销售不佳、负债高、债务结构不优的房企信用风险。

3. 电子行业

• 盈利小幅改善：近2/3发行人实现净利润增长，盈利水平有所提升。
• 获现能力弱化：经营活动现金流净流入不足半数，筹资现金流环比改善。
• 短债压力增加：短期债务同比增速达10.58%，短债占比上升至52.50%，短期偿债能力弱化。
• 需求前景乐观：智能手机与可穿戴设备需求持续改善，或对电子行业盈利能力及偿债能力产生正面影响。

4. 汽车行业

• 盈利持续改善：净利润同比增长占比达73.68%，实现盈利的发行人占比达81.58%。
• 筹资未明显改善：筹资现金流表现弱化，约五成发行人筹资净现金流同比下降。
• 短债压力上升：超过半数发行人短期债务规模上升，短期偿债能力弱化。
• 行业景气度回升：汽车产销量已超2019年同期，新能源汽车表现尤为亮眼，长期盈利有望改善。

主要分析结论

1. 盈利能力修复放缓：三季度产业类发行人盈利修复趋缓，获现能力改善不及预期，短期偿债能力未明显改善。
2. 行业分化显著：各行业盈利与偿债能力修复不一，需关注房地产、煤炭及汽车行业尾部高杠杆发行人的兑付风险。
3. 债务结构弱化：短期债务总规模增长，债务期限结构呈现短期化趋势，发行人融资环境仍偏紧。
4. 流动性压力持续：货币资金增长有限，筹资活动现金流表现一般，部分发行人面临流动性风险。

作者信息

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• 翟帅：010-66428877-266，shzhai@ccxi.com.cn
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过往研究

• 行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化，关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化 —— 2021年10月11日
• 利润缓增、短债承压，关注尾部高杠杆发行人偿债风险 —— 2021年9月26日
• 现金流支撑由外源回归内生，短期偿债指标明显改善 —— 2021年5月25日
• 盈利修复驱动短期偿债能力改善，行业复苏延续分化态势 —— 2020年12月15日
• 盈利下滑态势放缓，行业复苏节奏分化 —— 2020年10月9日

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