20211014-远东资信-2021年第三季度信用债违约分析_新增债券违约率上升_继续关注房企违约风险_11页_572kb

2021年第三季度信用债违约分析总结

核心内容概述

2021年第三季度，全国新增25只信用债违约，违约金额合计228.8亿元，涉及9家违约主体，其中3家为首次违约主体。新增违约债券数量和规模较上一季度有所上升，但整体仍处于过去12个季度较低水平。房地产行业成为违约主体最多的行业，占4家，且发行时评级为AA+的违约主体占比较高（33.33%）。第三季度无新增国有企业违约，因此国企违约率均为0%，而民企违约率显著上升。

主要观点与关键信息

一、信用债违约整体情况

• 新增违约数量与金额：第三季度新增25只违约债券，违约金额228.8亿元，较上一季度有所增加。
• 违约主体分布：违约主体主要集中在河北省和房地产行业，其中房地产行业占主导地位（4家），其余行业仅1家。
• 首次违约主体：3家首次违约主体分布较广，涉及房地产、轻工制造、非银金融等行业，均为民营企业。
• 违约类型：包括未按时兑付本金和利息、未按时兑付回售款、提前到期未兑付、触发交叉违约等，不包括本息展期。
• 违约率变化：
  • 新增主体违约率：0.07%（环比下降0.02个百分点）。
  • 新增债券违约率：0.1%（环比上升0.03个百分点）。
  • 民企新增主体违约率：0.94%（环比上升0.02个百分点）。
  • 民企新增债券违约率：2.07%（环比上升0.84个百分点）。

二、违约原因分析

1. 激进扩张导致现金流承压

   • 蓝光发展：由医药企业转型为房地产企业，积极拿地和并购，但项目开发进度缓慢，导致债务积累和现金流紧张。
   • 泛海控股：快速转型为金融企业，大规模并购金融机构，资金需求大，但未能形成持续的营收和利润支撑，依赖外部融资。

2. 短期债务规模大且集中到期

   • 蓝光发展：短期债务占比逐年上升，2021年上半年短期债务占总债务的62%，且集中到期压力大。
   • 泛海控股：短期债务占总债务比例超过50%，2020年末短期负债占流动负债的比重超过60%，偿债压力显著。

3. 再融资困难

   • 蓝光发展：受“三道红线”政策影响，难以通过债务融资补充流动性，导致旧债无法置换。
   • 泛海控股：债券实际发行规模远低于计划规模，反映市场对其再融资能力信心不足。此外，控股股东股份被冻结，子公司诉讼频发，进一步影响公司信用。

三、未来关注重点

• 房地产企业：尤其是民营房企，需持续关注其债务结构、现金流状况及政策影响。
• 民营企业：在信用监管趋严背景下，违约风险有所上升，需警惕其扩张行为和再融资能力。
• 债券发行与融资能力：若企业实际发行规模与计划规模差异显著，可能预示再融资困难。
• 财务杠杆与股权质押：高杠杆和高质押比例可能加剧企业的偿债压力，影响其融资渠道。

关键启示

1. 企业扩张需理性：在转型或扩张过程中，应确保有足够的现金流支撑，避免资金链断裂。
2. 关注债务结构：短期债务占比过高会增加企业流动性风险，需合理配置债务期限。
3. 提升再融资能力：企业应增强自身盈利能力，提升市场对其信用的认可度，避免因融资受限而陷入违约。

相关研究报告

1. 《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17
2. 《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大--2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14
3. 《新增债券违约率继续扩大，“海航系”企业接连违约——2021年第一季度信用债违约分析》，2021.04.12
4. 《违约主体行业分散，国企违约超出预期——2020年第四季度信用债违约分析》，2021.02.02

总结与展望

2021年第三季度信用债违约情况显示，房企违约风险依然突出，尤其是民营企业。未来需继续关注房地产行业及民营企业在信用监管趋严背景下的流动性风险。同时，需警惕企业因激进扩张、短期债务集中到期、再融资困难等因素引发的违约风险。

作者简介

张妍，伦敦国王学院金融学硕士，远东资信研究与发展部助理研究员。

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