20230117-远东资信-债券违约判定与中国债市违约率分析_12页_441kb

债券违约判定与中国债市违约率分析总结

核心内容概述

本文由梅芷菁撰写，分析了中国债券市场违约的判定标准与违约率的变化趋势，结合近年来的信用债违约数据，探讨了违约事件的分布特征与未来发展趋势。作者指出，违约判定标准是信用评级质量验证的重要基础，同时强调信用评级机构应完善违约定义，建立并持续跟踪违约数据库，以支持债券市场高质量发展。

主要观点与关键信息

一、违约的判定标准

1. 国内违约定义

• 债券违约包括未按时支付本金或利息、提前到期未支付、触发交叉违约条款等。
• 国内法律与监管机构对违约的定义逐渐趋于统一，强调“未按时足额偿付”是核心标准。
• 各评级机构对违约的定义略有差异，但均包含主体违约和债项违约的判定。
• 若债务人在宽限期内支付，不视为违约；1-2天内的延期支付若及时解决，也不构成违约。
• 消极债务重组（如本金或利息减免）被视为违约情形之一。

2. 国际三大评级机构违约定义

• 标普将违约分为“D”（违约）和“SD”（选择性违约），并纳入违约统计。
• 惠誉区分“D”（违约）与“RD”（有限违约），主要区别在于是否发生破产等结束经营的情形。
• 穆迪的违约定义更为复杂，包括因主权政府调整债务条件导致的违约，同时也考虑技术性违约、非故意延迟支付等非实质性违约情形。
• 国际评级机构对宽限期的处理方式也不同，标普默认宽限期分别为5个工作日与无宽限期，上限为30个自然日和5个工作日。

二、中国债券市场违约率统计

1. 历年违约率趋势

• 自2014年“11超日债”违约以来，中国债券市场违约事件逐渐常态化。
• 2022年新增违约主体数量与债券余额显著增加，但边际违约率仍维持在1.00%以下。
• 近年来展期成为更多发行人的选择，2022年展期主体占比高达83.72%。

2. 行业违约率分析

• 房地产行业违约主体数量最多，2022年边际违约率达到5.85%，创历史新高。
• 其他行业如纺织服饰、汽车、有色金属等违约率也较高，而银行、国防军工、美容护理等行业未发生违约。
• 不同行业在不同年份违约率波动明显，受市场环境与行业周期影响较大。

3. 公司性质与违约率

• 2018年前，上市公司违约率低于非上市公司；2018年后，上市公司中民营企业违约比例上升。
• 上市公司违约多采用展期方式，非上市公司则更倾向于实质违约。

4. 债券品种违约率

• 私募债、一般公司债违约率较高，尤其是2018年后，一般公司债违约率持续上升。
• 超短期融资债券、一般中期票据等品种违约率相对较低，但波动较大。
• 证监会主管ABS在2022年违约率显著上升，达到0.87%。

三、2022年违约率观察

• 2022年不含展期的违约主体边际违约率为0.13%，为历年最低。
• 房地产企业是2022年新增违约主体中的主要组成部分，全部采取展期方式。
• 从信用级别来看，A+及以上主体违约率较高，但主要因其发行规模较大；BBB+及以下主体违约率显著更高，B-以下主体因样本量小，缺乏统计意义。

四、未来展望

• 预期未来违约规模将继续扩大，展期方式更加多元。
• 债券违约的处置与回收问题将愈发重要。
• 在监管要求下，国内评级机构的违约定义标准或将趋同，提高违约率可比性。

结构总结

• 违约判定标准：国内与国际评级机构的定义存在差异，但均强调“未按时足额偿付”为违约核心。
• 违约率统计：中国债券市场违约率自2014年逐渐上升，但近两年边际违约率保持稳定。
• 行业与公司性质：房地产行业违约主体最多，民营企业违约率显著高于国有企业，上市公司中违约主体以展期为主。
• 债券品种：私募债与一般公司债违约率较高，其他品种如超短期融资券、一般中期票据等波动较大。
• 未来趋势：展期方式将更加普遍，违约处置与回收成为重点，评级机构需完善违约判定机制。

作者与机构信息

• 作者：梅芷菁，对外经济贸易大学经济学学士、莱斯大学能源经济学硕士，远东资信研究与发展部研究员。
• 远东资信：成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估机构，资质完备，参与多项监管文件起草工作。

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