20250320-国金证券-3月FOMC会议点评_降息受限或加快衰退风险暴露_3页_789kb

3月FOMC会议点评总结

核心内容

2025年3月18日，美联储宣布维持联邦基金目标利率区间在 $4.25% - 4.50%$，这是自2024年9月降息周期开启以来的第二次“暂停”。此前，美联储在2024年9月至12月期间连续三次降息，累计下调100bps。

主要观点

1. 降息自由度受限，衰退风险或加速显现

• 降息节奏放缓：点阵图显示，年内降息次数仍预计为2次，但政策制定者中预计年内降息一次或不降息的人数增加，表明降息自由度受限。
• 经济预测下调：SEP（经济预测摘要）中，对2025年实际GDP增速预测下调0.4pct至1.7%，失业率预测上调0.1pct至4.4%，核心PCE同比预测上调0.3pct至+2.5%。
• 预测风险倾向：对经济增长的预测风险显著偏向下行，对失业率的预测风险显著偏向上行。
• 政策不确定性：在特朗普政策不确定性上升的背景下，美联储对“滞胀”风险表现出更高警惕，强调经济前景的不确定性增加。

2. 通胀与关税的影响

• 关税推动通胀：过去两个月的商品通胀读数已部分反映关税带来的“囤货”效应，但美联储认为其影响仍是“暂时性”的。
• 通胀预期稳定：鲍威尔在新闻发布会上强调，长期通胀预期并未明显上升，市场交易的通胀预期也未出现显著变化。

3. 经济增长与劳动力市场

• 经济增长承压：鲍威尔承认，特朗普新政对经济的影响已被纳入预测，但强调部分硬数据表现良好，衰退担忧尚未成为现实。
• 劳动力市场趋稳：失业率接近自然失业率，当前处于“低解雇、低招聘”状态，若裁员增加，失业率将迅速上升。

关键信息

• 未来观察点：4月2日特朗普“对等关税”政策的落地是重要观察节点。
• “硬着陆”可能性：若确认经济“硬着陆”，美联储可能继续推进降息周期，甚至采取更大幅度的降息措施。
• 核心指标：失业率是决定降息时机的关键指标，2025年预测为4.4%，提供重要参考阈值。

配置建议

• 黄金：在美联储降息周期重启、美元贬值、各国央行购金支撑及流动性外溢背景下，金价可能继续上涨，创历史新高。
• 医药（创新药）：在降息周期下，A股与港股创新药板块存在上涨机会，行业基本面有望改善，毛利率和IRR回升，中长期营收改善可期。
• 美股：市场对美股的调整预期为趋势性而非暂时性，经济下行风险增加，科技巨头资本开支放缓，估值需修正。
• 美债：利率中枢可能继续下移，年内仍有两次降息预期，美债可能成为配置机会。

风险提示

• 通胀二次反弹：若美国通胀出现二次反弹，可能迫使美联储采取超预期的加息措施。

图表说明

• 图表1：9月至今，美联储累计下调政策利率100bps。
• 图表2：SEP中对“滞胀”风险的担忧。
• 图表3：SEP中对经济增长预测风险偏向于下行。
• 图表4：SEP中对失业率预测风险偏向于上行。
• 图表5：商品通胀读数开始反映关税影响。
• 图表6：市场定价了更宽松的政策利率路径。

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