融资融券市场月报：融资余额显著增加，量价配对策略表现较优-20230927-银河证券-20页_2mb

融资余额显著增加，量价配对策略表现较优

核心内容

本报告聚焦于ETF宏观择时策略、ETF动量择势策略以及配对交易策略的表现，并回顾了两融市场的变化及宏观经济数据。报告指出，尽管市场整体呈现震荡态势，但部分策略表现稳健，尤其在流动性改善和政策支持背景下，债券类资产配置表现较优。

主要观点

1. ETF宏观择时策略

• 策略逻辑：改良美林投资时钟，构建经济指数与流动性指数，将经济状态划分为四个周期，通过Black-Litterman模型计算ETF配置权重。
• 表现回顾：2023年8月18日至9月22日，策略实现收益率为-0.47%。
• 历史表现：2020年以来年化收益率为6.40%，夏普比率和Calmar比率分别为1.1693和1.3825，最大回撤为-4.63%。
• 资产配置建议：当前仍建议适当超配债券类资产。

2. ETF动量择势策略

• 市场情况：截至2023年9月22日，两融类ETF总规模约16177.96亿元，环比下降0.58%。
• 板块表现：商品ETF表现最好，平均收益率为2.06%；境外ETF收益率最低，为-3.79%。
• 策略表现：基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率为-1.66%。
• 策略调整：ETF策略资产配置调整周期为一周，根据ETF板块动量与拥挤度进行配置。

3. 配对交易策略

• 策略逻辑：基于量化和基本面指标在金融地产板块中选择多空股票进行配对交易。
• 策略表现：量化配对策略收益率为3.21%，基本面配对策略收益率为-1.06%。
• 策略方法：使用XGBoost预测ETF上涨概率，以基金份额历史分位数代表拥挤度；选择动量排名前五且拥挤度排名前五的板块，再选择板块内动量最大的ETF进行配置。

关键信息

一、两融市场回顾

• 融资余额：截至9月22日，融资余额为15128.28亿元，环比增长2.53%。
• 融券余额：融券余额为889.22亿元，环比下降5.27%。
• 行业表现：
  • 融资净买入额最高行业：电子、非银金融、银行、房地产、机械设备。
  • 融券净卖出额最高行业：非银金融、机械设备、银行、通信。
• 转融通利率：近期转融通利率波动较大，但大部分在4%以下，相比前月有所降低。

二、大类资产价格表现

• 价格排序：商品 > 股票 > 债券。
• 具体表现：
  • 商品ETF平均收益率为2.06%，其中能化与工业品涨幅最大。
  • 股票指数整体微涨，创业板指下跌。
  • 债券表现分化，信用债回撤小于国开债。
  • 黄金ETF、恒生ETF融资余额较高。

三、宏观经济数据

• PMI指标：8月制造业PMI环比提升0.4个百分点至49.7%，连续3月回暖，显示经济底部迹象。
• 社融与信贷：8月社融规模同比增长9.0%，但结构不佳；信贷增长主要来源于票据与短期贷款，中长期贷款仍疲软。
• 流动性：M2同比增速为10.6%，M1同比增速为2.2%，M2-M1剪刀差维持不变。
• 通胀压力：CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.0%，PPI-CPI剪刀差收窄至-3.1%。

配置建议与总结

配置观点

• 经济基本面：8月经济开始回暖，PMI连续3月上升，社融与信贷数据超预期，但结构仍不佳。
• 政策支持：政府出台多项稳增长政策，包括减税、降准、融资政策放松等，对市场信心起到提振作用。
• 市场展望：A股市场已处于底部区域，未来机会大于风险，建议适当超配债券类资产。

总结

• 融资余额显著增加，政策推动市场活跃度提升。
• ETF宏观择时策略表现稳健，但近期略有回撤。
• 动量择势策略表现不佳，可能与市场震荡有关。
• 配对交易策略中，量化策略表现较好，基本面策略则出现回撤。
• 债券类资产在当前经济环境下仍具配置价值，建议适当超配。

风险因素

• 历史数据不能外推，本报告仅提供基于历史数据的分析和判断，不构成投资建议。
• 市场可能面临经济恢复不及预期、海外加息带来的流动性风险、汇率波动风险等不确定因素。

相关研究

• 融资融券市场月报系列（220715至230922）提供了多个相关分析，涵盖ETF策略、配对交易、两融政策等。

分析师信息

• 分析师：马普凡
• 联系方式：021-68597610 | mapufan_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130522040002