20210512-光大证券-2021年4月金融数据点评_新增社融读数不佳_究其缘由实则不弱_6页_563kb

报告摘要

2021年4月金融数据总结

核心内容

2021年4月，中国人民银行公布了货币金融数据，显示社融新增1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，前值为3.34万亿元；人民币贷款新增1.47万亿元，同比少增2300亿元，前值为2.73万亿元；M2同比增速为8.1%，前值为9.4%。整体来看，社融数据虽表现不佳，但更多是回归常态，而非实体融资需求明显走弱。

主要观点

社融数据表现与季节性一致
- 4月社融新增虽然同比大幅收缩，但与2017-2019年同期的平均值相比仅少增1004亿元，说明其符合正常的季节性特征。
- 实体融资需求并未显著下降，更多是社融增速向常态回归。
表外融资是拖累因素
- 表外融资持续收缩是导致社融数据疲弱的主要原因。
- 表外融资的少增主要来自未贴现银行承兑汇票和信托贷款的减少。
- 信托贷款的减少与政策压降有关，而未贴现银票的减少则与去年同期的宽松环境及企业短期融资需求下降有关。
表内融资表现略强
- 表内融资较2017-2019年同期均值多增2566亿元，表现略强于季节性。
- 企业中长期贷款需求旺盛，与出口增速超预期及经济预期改善密切相关。
新增信贷仍强劲
- 4月新增信贷1.47万亿元，同比少增2300亿元，但与2017-2019年同期均值相比多增3700亿元。
- 企业中长期贷款维持强劲，表明企业投资意愿较高。
M2与M1增速剪刀差收窄
- 4月M2同比增速为8.1%，M1为6.2%，剪刀差收窄至1.9%。
- 企业存款向财政存款转移，是传统缴税大月的影响；同时，居民和企业消费及投资意愿逐步改善。

关键信息

社融结构分析：
- 表内融资：略强于季节性。
- 表外融资：剔除基数效应及政策影响后，表现中规中矩。
- 直接融资：企业债券及股票融资基本符合季节性走势。
信贷结构分析：
- 企业短期融资需求下降，中长期融资需求旺盛。
- 银行通过票据贴现冲量，导致票据贴现利差下降。
M2与M1变化：
- M2同比增速从9.4%降至8.1%，M1从6.2%降至6.2%。
- 企业存款减少，居民存款减少，财政存款增加。
未来展望：
- 企业中长期融资需求短期内难以收缩，出口景气仍支撑制造业投资。
- 政府债券融资尚未明显放量，未来可能对社融形成支撑。
- 在去年高基数及社融增速与名义GDP增速匹配的背景下，社融增速将延续下行趋势，但新增社融仍具支撑。

关联信息

分析师信息：
- 高瑞东（分析师），执业证书编号：S0930520120002，联系方式：010-56513108，邮箱：gaoruidong@ebscn.com。
- 刘文豪（联系人），联系方式：021-52523802，邮箱：liuwh@ebscn.com。
相关研报：
- 《全球朱格拉周期开启》系列报告（2021年2月-3月）
- 《人口峭壁》第一篇（2021年3月）
- 《2021全国两会点评报告》（2021年3月）

图表说明

图1：2021年4月新增社融结构
图2：表外融资收缩拖累社融新增
图3：2021年4月新增信贷结构
图4：企业中长期信贷维持强劲
图5：M2M1增速剪刀差继续回落
图6：缴税大月企业存款向财政存款转移

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本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
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