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东吴证券晨会纪要总结（2026-03-23）

宏观策略分析

核心观点

• 美联储3月FOMC会议：维持政策利率不变，仅一票反对，点阵图维持全年1次降息，但市场一度反应鸽派，随后因Powell释放的两个鹰派信号（若通胀无进展则不降息、特朗普调查撤销前不会离开美联储）及中东局势升级和油价上涨，全年降息预期回撤。
• 资产表现：紧货币交易导致黄金、美股、铜下跌，美元指数和美债利率上涨。
• 展望：美联储降息决策取决于油价走势。若海峡封锁时间超过2个月，油价二次达峰，年内降息可能清零，紧货币冲击未出清。加息门槛更高，需通胀失控及战局与油价失控，对黄金构成避险与通胀失控逻辑回归。
• 经济预测：上调2026Q4至2028Q4的GDP增长预测，以及失业率和核心PCE预测。整体通胀虽温和，但核心通胀仍具韧性，显示内生性通胀压力未完全消退。
• 市场策略：建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会。

固收金工分析

久期越迁与机制重塑

• 中美债券市场对比：两国债务管理均遵循“顺周期降本”规律，但在利率周期下，操作重心差异显著。中国侧重“战术防御”，美国侧重“战略重构”。
• 中国债券供给结构变化：主要受市场焦虑情绪和交易活跃度影响。未来可能带来基础货币投放机制的范式转移、机构承接能力的政策优化和人民币资产定价基准的确立。
• 风险提示：机构承接意愿边际弱化；历史数据不可代表将来。

收益率曲线陡峭化

• 本周利率走势：周初因通胀预期上升而抬升，随后因同业活期存款利率下调预期，短端利率修复式下行，长端利率仍受通胀预期和供需错配影响，维持震荡上行。
• 资产配置建议：建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会。
• 风险提示：大宗商品价格波动风险；历史经验不代表将来；经济基本面变化超预期。

绿色债券与二级资本债数据

• 绿色债券：本周共发行23只，合计规模286.05亿元，较上周增加73.28亿元。周成交额598亿元，较上周减少60亿元。市场热度集中在3年以下债券，金融、交运设备为成交主力。
• 二级资本债：本周无新发行，周成交量约2183亿元，较上周增加69亿元。成交量前三为中行、农行、中行。折价成交比例大于溢价成交，折价幅度大于溢价幅度。

行业与个股点评

飞龙股份（002536）

• 业绩表现：2025年营收45.45亿元，同比-3.77%；归母净利润3.17亿元，同比-3.85%。Q4营收13.08亿元，同比+6.51%，环比+21.52%；但归母净利润环比下降60.44%，毛利率下滑。
• 亮点：液冷领域稳步推进，已切入多个核心客户体系，未来业绩有望恢复。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润下调至4.20/5.56亿元，2028年预计7.26亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源渗透率不达预期；非车业务进展不达预期；原材料价格上行风险。

零跑汽车（09863.HK）

• 业绩表现：2025年营收29.1亿元，同比+30%；归母净利润6.3亿元，同比扭亏。Q4营收210.3亿元，同比+56.3%，环比+8.1%；归母净利润3.6亿元，环比+136.9%。
• 亮点：新品周期强势，A10/D19/D99/A05将陆续上市，海外收入增长显著。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润预期下调至26/45亿元，2028年预计69亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期。

八马茶业（06980.HK）

• 品牌与市场：国内较早打造高端茶品牌，连锁化运营，市占率排名首位。
• 业务拓展：全品类战略，线上线下渠道融合，推动品牌集中度提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为21.92、23.77、26.28亿元；归母净利润分别为2.27、2.59、3.06亿元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险；竞争加剧风险；流动性不足风险。

福耀玻璃（600660）

• 业绩表现：2025年营收457.87亿元，同比+16.65%；归母净利润93.12亿元，同比+24.20%。Q4营收124.86亿元，同比+14.15%，环比+5.32%；归母净利润22.48亿元，同比+11.35%，环比-0.47%。
• 亮点：全球份额持续增长，汽车玻璃升级推动ASP提升。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润预测下调至101.29/111.10亿元，2028年预计121.73亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

布鲁可（00325.HK）

• 业绩表现：2025年营收29.1亿元，同比+30%；归母净利润6.3亿元，同比扭亏。Non-GAAP净利润6.8亿元，同比+15.5%。
• 亮点：IP商业化能力增强，SKU快速迭代，海外收入增长显著。
• 盈利预测：2026-2027年Non-GAAP净利润下调至8.5/11.1亿元，2028年预计14.4亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：对主要IP依赖风险；市场竞争加剧风险；海外扩张不及预期风险；存货管理风险。

新泉股份（603179）

• 业绩表现：2025年营收155.24亿元，同比+17.04%；归母净利润8.15亿元，同比-16.54%。Q4营收41.11亿元，同比+12.36%，环比+3.97%；归母净利润1.92亿元，同比-33.87%，环比-3.97%。
• 亮点：布局机器人，全球化战略加速，设立常州新泉智能机器人有限公司。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润下调至10.69/13.74亿元，2028年预计16.17亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：乘用车销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

东方财富（300059）

• 业绩表现：2025年营业总收入161亿元，同比+38%；归母净利润121亿元，同比+26%。Q4营收44.79亿元，同比+4.14%，归母净利润29.87亿元，同比-16.3%。
• 亮点：证券业务稳健增长，基金代销和金融数据服务表现良好。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为156/189/230亿元，对应PE分别为22/18/15倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。

众安在线（06060.HK）

• 业绩表现：2025年归母净利润11亿元，同比+82.5%；若剔除众安国际减值，同比增长198%。归母净资产254亿元，同比+21.6%。
• 亮点：保险与银行业务拉动盈利高增长，众安银行首次实现年度盈利。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润下调至13.0/16.0/19.0亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：承保利润波动；科技板块盈利不及预期；权益市场走低。

投资评级标准

• 公司投资评级：基于分析师对报告发布日后6至12个月内个股相对基准的预期表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五档。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持三档，分别代表行业指数相对基准的预期表现。
• 提醒：不同证券研究机构采用不同的评级术语及标准，东吴证券采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者应结合自身状况做出投资决策。

风险提示汇总

• 市场风险：大宗商品价格波动、权益市场大幅波动、行业竞争加剧。
• 公司风险：正股退市、信用违约、流动性不足、原材料价格波动、IP依赖、海外扩张不及预期、存货管理风险。
• 政策风险：历史数据不可代表将来、经济基本面变化超预期。