20241221-天风证券-策略深度专题_库存周期框架及应用_43页_5mb

库存周期分析与当前投资策略

库存周期是经济运行的核心框架，它从需求触底回升开始，经历被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个阶段，每轮周期平均持续42.6个月。从历史七轮库存周期来看，当前中国正处于第七轮周期的主动去库存前期（2020-2023），自2024年7月起工业收入增速放缓，产成品存货同比下行，PPI持续下行，表明去库存趋势有望延续。

各阶段资产表现与行业分化

• 股票市场：在被动去库存和主动补库存阶段表现较好，中证1000指数在周期全阶段涨幅领先。
• 债券市场：在主动去库存阶段盈利最佳，随后表现回暖。
• 商品市场：价格在周期前期显著上升，后期随需求疲软回落。

从行业层面看，2024年10月多数行业处于主动去库存或被动补库存，上游制造业需求低迷，中游设备格局分化，消费行业库存主动调整明显。总体来看，下游消费和中游制造在部分轮次表现强势，上游周期性行业被动补库存为主。

当前去库存趋势与投资建议
当前经济复苏态势下，内需特别是消费市场信心不足，出口受外部需求放缓拖累，房地产销售疲软，导致整体需求不足。企业为优化现金流选择主动减产去库。

基于库存周期框架，建议关注两类投资机会：

1. 强需求+低库存行业：油服工程、服装家纺、冶钢原料、化学原料、化学制品、轨交设备、国防军工。
2. 弱供给+低库存行业：电子、农林牧渔、医药生物、传媒、计算机。

供给约束叠加去库能力不足，表征周期可能持续。联合货币政策与财政支持措施，将有助于促进需求回暖后进入下一轮被动去库存阶段。

风险提示
地缘政治冲突、政策落地时滞及国内外需求进一步恶化，可能导致周期转变的不确定性。

投资策略要点

• 短期趋势：去库存趋势可能持续至PPI企稳。
• 行业聚焦：两类产品具备显著结构性增长潜力。

自律声明

分析师具备相关执业资格，报告信息基于合法渠道获取，包含分析观点，不构成投资建议，不承担法律责任。

**库存周期框架**  
- **阶段划分**：以工业企业营收见底为被动去库存起始点，库存增速下行到底为结束。
- **周期时长**：七轮平均持续42.6个月，其中主动补库存阶段较短，主动去库存阶段平均12.7个月。

**历史表现规律**  
- 股票：前半段上涨，后半段下跌。
- 债券：后半段收益最佳。
- 商品：前期价格上涨，后期回落。

**当前阶段特征**  
- 主动去库存开始，内需疲软，出口增长乏力。
- 上游制造业需求不足，中下游库存调整分化。
- PPI下行，企业加速去债以应对成本压力。

**投资建议**  
- **强需求低库存**：油服工程、服装家纺、冶钢原料、化学制品、轨交设备II、国防军工。
- **弱供给低库存**：电子、农林牧渔、医药生物、传媒、计算机。

**风险提示**
- 地缘政治冲突、政策落地延迟、市场需求恶化。
- 指标拐点监测需结合宏观经济与工业数据。

注：数据中心截至2024年10月。