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MEG半年报总结

核心内容

本报告为建信期货能源化工研究团队发布的2022年MEG（乙二醇）半年报，分析了2022年上半年MEG的市场表现、基本面情况及未来展望。报告指出，MEG在2022年上半年整体维持宽幅震荡的行情，受原油价格高位运行、煤炭价格相对稳定、聚酯库存高企、疫情扰动等因素影响，供需矛盾突出，价格走势受限。同时，MEG的利润呈现明显分化，煤制乙二醇仍维持小幅盈利，而油制乙二醇则处于深度亏损状态。报告认为，下半年MEG面临较大的供应与库存压力，整体偏空，但随着订单逐步恢复，市场有望迎来改善。

主要观点

1. 供应压力较大

• 产能扩张：2022年上半年MEG新增产能230万吨，预计全年新增产能约570万吨，产能处于历史高位。
• 一体化装置：新增产能多为一体化装置，弹性有限，产量增加明显，全年实际产量将突破1350万吨。
• 进口量低：1-5月MEG进口量同比下降，预计三季度进口量维持低位，四季度将有所回升，但整体仍低于2021年。
• 库存压力：港口库存持续走高，6月达到125万吨，库存压力较大，预计下半年库存仍处高位。

2. 利润分化明显

• 煤制盈利：煤制MEG利润维持小幅盈利，但油制MEG因原油价格高企、成本上升而陷入深度亏损。
• 成本支撑：原油价格不断创新高，乙二醇港口库存高位，抑制油制乙二醇开机意愿。
• 利润修复需求：乙二醇工厂修复利润的需求强烈，将对价格形成扰动。

3. 下游情况

• 疫情扰动：疫情导致终端需求不足，内需疲软，外需也受到一定影响。
• 聚酯负荷：聚酯负荷在上半年达到较高水平，但因库存压力大、利润下滑，负荷随后大幅下降。
• 订单恢复：随着复工复产推进，终端订单有望逐步改善，聚酯负荷将缓慢回升。
• 出口改善：6月后外贸订单有所改善，汇率有利出口，出口有望显著回升。

关键信息

一、MEG行情回顾

• 2022年上半年MEG维持宽幅震荡，价格受限于高库存和低需求。
• 1月：震荡上行，成本支撑强。
• 2月：止涨回调，供需格局偏累库。
• 3月：震荡偏强，市场交投情绪好转。
• 4月：价格重心回落，受疫情和原油价格影响。
• 5月：冲高回落，下游需求疲软。
• 6月：市场承压下挫，订单萎缩传导至上游。

二、基本面分析

• 产能与产量：上半年MEG产量达588.95万吨，同比增加125万吨，全年产量预计突破1350万吨。
• 成本结构：煤炭价格相对稳定，甲醇和乙烯价格大幅上涨，导致油制乙二醇成本高企。
• 聚酯情况：聚酯产品价格中枢上移，但库存持续累积，加工差缩小，利润承压。
• 现金流与负荷：聚酯工厂现金流压力较大，负荷提升缓慢，上半年“底部”已确认，下半年将逐步提升。

三、后市展望

• 供应与库存：下半年MEG供应压力较大，库存维持高位，仅进口端有弹性。
• 价格走势：预计下半年整体偏空，静待市场改善。
• 需求复苏：终端订单至暗时刻已过，未来将逐步好转，关注双十一订单情况。
• 风险提示：需关注原油价格波动、终端需求不及预期等宏观风险。

结论

MEG在2022年下半年将面临较大的供应和库存压力，价格整体偏空。随着疫情逐步缓解、稳增长政策的推进以及出口订单的恢复，市场有望迎来改善，但短期内仍需关注乙二醇工厂修复利润的行为及终端需求的实际变化。