20170605-申万宏源-信用周报2017年第17期_信用债二级市场有所回暖_14页_600kb

信用债市场周报总结（2017年第17期）

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的2017年6月4日信用债周报，主要分析了信用债一级市场和二级市场的表现，以及政策环境对信用债市场的影响。报告指出，信用债市场整体呈现回暖趋势，但部分行业存在需求疲软、利润难以持续等问题，需关注潜在风险。

一级市场分析

• 发行规模：上周信用债发行总规模为716.5亿元，到期额为873.53亿元，净融资规模为-157亿元，整体融资环境偏紧。
• 债券类型：短融和超短融合计占比 $48.13%$，一般公司债和私募债占比 $5.66%$，中票占比 $9.63%$，显示发行期限短期化趋势。
• 行业分布：仅采掘、建筑装饰、交通运输行业发行信用债，发行等级以AA、A-1为主，超短融以主体评级替代债项评级。
• 城投债情况：受节日影响，城投债发行量较小，仅发行3只，规模25亿元，以超短融为主。发行主体评级均为AA+，发行利率分别为4%、5.3%和5.69%。
• 取消发行：上周取消发行债券50亿元，较前一周规模大幅减小。

二级市场分析

• 收益率变动：多数信用债品种收益率下行，幅度集中在1-7bp之间，尤其以长久期信用债下行明显。
• 利差变化：
  • 等级间利差：整体有所扩大，高等级债券收益率下行幅度较大。
  • 城投债利差：等级间利差明显扩大，且短端走阔、中长端收窄。
  • 区域利差：华中和东北地区城投债信用利差上升幅度最大，而华北和华南地区上升幅度最小。
  • 期限利差：1年以上城投债信用利差继续上行，3年以上利差上升幅度最大。
  • 历史利差：2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差扩大，当前利差为52bp。

产业债分析

• 超额利差变动：
  • 短期产业债：石化、商贸零售和汽车行业超额利差大幅走阔，建筑、钢铁、航空机场、机械设备和电力行业超额利差收窄。
  • 中长期产业债：钢铁、化学行业超额利差走阔，电力、公共事业、高速铁路、建筑和休闲服务业收窄。
• 行业表现：整体来看，多数行业超额利差下行，反映市场对中上游行业盈利预期的调整。

政策与风险展望

• 经济下行压力：5月制造业PMI为51.2，与4月持平，但较去年同期上升1.1个百分点，显示经济增速放缓。
• 下游需求疲软：零售、铁路运输、航空运输等行业商务活动指数较高，但道路运输和房地产行业处于临界点以下，需求疲软。
• 房地产行业风险：一线城市的房价和成交量大幅下降，二线城市需求透支，三四线城市库存高企，房地产投资大概率下滑，对水泥、钢铁等中上游行业形成压力。
• 钢铁行业前景：一二季度利润改善基于供给端下行速度大于需求，但下半年供给下降预期放缓，叠加地产投资下滑，预计钢铁价格难以维持高位。
• 风险提示：报告指出，下游需求趋弱可能影响中上游企业利润，需警惕经济下行风险。

信用债风险警示

• 无重要信用事件：上周未发生重要信用债风险事件，市场整体风险可控。

信息披露

• 分析师信息：孟祥娟（A0230511090004）和王艺蓉（A0230116070005）为本报告的主要研究支持人员。
• 联系方式：王艺蓉为联系人，联系方式包括电话和邮箱。
• 版权声明：本报告为申万宏源研究所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。

总结

本报告指出，信用债市场在二季度初出现一定回暖，但整体仍面临下行压力。一级市场发行规模缩减，短融利率上行，中票利率下行，城投债发行量受节日影响较小。二级市场收益率多数下行，等级间利差扩大，尤其是城投债。产业债中，部分行业超额利差走阔，而多数行业利差收窄。报告强调，下游需求疲软可能影响中上游企业利润，房地产行业投资下滑对钢铁、水泥等需求形成压制，需关注政策变化及经济下行风险。