20141031-申万宏源-楚天高速-600035.SH-现金流充沛_拟成立行业首个并购基金积极转型_11页_731kb

楚天高速 (600035) 首次覆盖调研报告总结

核心内容

楚天高速是一家由湖北省国资委控股的高速公路运营公司，成立于2004年，主要资产包括汉宜高速、大随高速和黄咸高速。公司首次被申银万国证券研究所覆盖，给予“增持”评级，认为其具备估值优势和转型潜力。

主要观点

• 业绩稳定增长：公司2014年前三季度营业收入同比增长12.49%至8.47亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长16.79%至2.68亿元，经营性现金流充沛，净流入达5.39亿元。
• 投资回报率提升：公司参与投资咸宁（嘉鱼）长江公路大桥项目，预计投资收益率为10.21%，高于现有项目投资回报率，项目建成后将显著提升公司收益水平。
• 积极转型：公司成立高速公路行业首个并购基金，探索多元化发展路径，主要投资方向包括文化旅游、影视传媒、医药、高端制造、环保、能源服务等领域，有助于提升估值水平。
• 现金流充足：公司拥有充沛的现金流，为未来项目投资和转型提供坚实基础。

关键信息

股票基本面

• 股价与市场数据：2014年10月30日收盘价为3.24元，一年内最高价为3.32元，最低价为2.21元。市净率1.1，息率2.78。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.24元和0.26元，对应PE分别为14.1X、13.2X和12.3X。
• 财务指标：2014年前三季度ROE为7.2%，ROIC为4.0%，毛利率61.3%，EBITDA Margin为56.3%。资产负债率69.9%，净资产周转率0.29。

路产介绍

• 主要资产：
  • 汉宜高速：武汉至宜昌，里程278.87公里
  • 大随高速：大悟至随州，里程84.4公里
  • 黄咸高速：黄石至咸宁，里程55.61公里
• 合计里程：418.88公里

项目进展

• 黄咸高速：2013年12月26日通车试运营，2014年车流量逐步成熟，上半年收入1610万元。
• 大随高速：自2011年6月通车以来，因相邻路段未同步通车，收入有限，但大随西段正在建设中，预计全线贯通后收入将明显增长。
• 咸宁项目：总投资31亿元，资本金7.75亿元，公司出资1.94亿元，预计2015年初开工，2018年底通车，建成后收费期限拟为30年。

并购基金

• 成立时间：2014年10月24日
• 基金名称：武汉天风睿信资本投资中心(有限合伙)
• 目标规模：5亿元
• 公司出资：1.5亿元（自有资金）
• 投资方向：以文化旅游、影视传媒、医药、高端制造、环保、能源服务等为投资重点。

转型背景

• 行业趋势：高速公路行业面临收费年限有限、收费标准可能下降及高铁分流等挑战，转型成为趋势。
• 其他转型案例：山东高速、赣粤高速、中原高速、华北高速等均在探索多元化发展路径，楚天高速成立并购基金是其积极转型的体现。

投资建议

公司估值便宜，安全边际高，具有可攻可守的特性，首次覆盖建议“增持”。

财务数据

损益表

现金流量表

资产负债表

财务指标

公司结构

• 主要控股子公司：经营开发公司、鄂北公司、鄂东公司、鄂西公司、咸宁公司、文化传媒公司、投资公司。
• 文化传媒公司：拥有300余个户外广告媒体资源，发布面积近10万平方米，覆盖双面立柱、跨线桥、灯箱等多种广告载体。

行业对比

• 高速公路板块：PE和PB均低于其他行业，显示估值便宜。
• 传媒、环保、医药等行业：PE和PB均高于高速公路，说明公司转型方向具备更高估值潜力。

投资评级说明

• 股票评级：增持（相对强于市场表现5%~20%）。
• 行业评级：中性（与市场表现基本持平）。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。