20160729-申万宏源-楚天高速-600035.SH-收购电子ODM龙头三木智能_定增落地开启转型大幕_26页_1mb

楚天高速 (600035) 投资分析总结

核心内容

楚天高速是湖北省交通投资集团旗下的唯一上市平台，主营业务为高速公路运营。公司拥有约419公里的收费高速公路，包括沪渝高速汉宜段、麻竹高速大随段和武汉城市圈环线高速黄咸段。由于主要路产面临到期，公司通过收购三木智能，开启向电子信息产业链转型的步伐。2016年7月28日，公司收盘价为5.06元，市净率1.8，息率1.78，流通A股市值为7354百万元。2016年7月29日，公司发布报告，上调盈利预测至买入评级。

主要观点

• 主营业务稳健：楚天高速的高速公路运营业务提供稳定的现金流，2015年实现收入12.31亿元，净利润4.26亿元，经营业绩稳定。
• 转型蓄势待发：公司自2014年起设立多项产业基金，为转型打下基础。2016年通过定增12.6亿元收购三木智能，实现从传统高速公路向电子信息产业链的转型。
• 三木智能的协同效应：三木智能作为国内OEM/ODM龙头企业，主要服务于东南亚和印度市场，拥有优质客户资源，具备良好的增长潜力。与楚天高速的协同体现在资金支持、产业链互补及未来在智慧交通领域的合作。
• 盈利预测上调：公司并表后预计2016-2018年净利润分别为4.30亿、4.76亿、5.20亿，对应摊薄后EPS分别为0.25元、0.27元、0.30元，PE分别为20倍、19倍、17倍。目标价为7.25元，较复牌前有42%的上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：5.06元
• 一年内最高/最低价：6.91/4.13元
• 市净率：1.8
• 息率：1.78
• 流通A股市值：7354百万元
• 上证指数/深证成指：2994.32/10396.31

基础数据

• 每股净资产：2.89元
• 资产负债率：52.29%
• 总股本/流通A股：1453/1453百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 目标价：7.25元/股
• 盈利预测：
  • 2016年：4.30亿
  • 2017年：4.76亿
  • 2018年：5.20亿
• EPS预测：
  • 2016年：0.25元
  • 2017年：0.27元
  • 2018年：0.30元
• PE预测：
  • 2016年：20倍
  • 2017年：19倍
  • 2018年：17倍

转型策略

• 设立产业基金：公司通过设立天风睿信资本、鼎石创投基金、长瑞新兴投资等产业基金，为转型提供资金支持和资源对接。
• 收购三木智能：公司以12.6亿元收购三木智能100%股权，其中70%通过发行股份支付，30%通过现金支付，发行价为4.64元/股。
• 员工持股计划：引入员工持股计划，849.4万股，增强员工和管理层对公司发展的信心，提升公司治理效率。

股价催化剂

• 高速公路收费提价
• ODM业务高于预期
• OBD+UBI行业发展超预期
• 定增顺利过会

风险提示

• 高速公路收费政策低于预期
• 东南亚地区手机/平板行业低于预期

有别于大众的认识

• 尽管市场认为三木智能与楚天高速主业协同性较差，但实际协同体现在：
  • 资金支持：楚天高速可提供低成本资金，减轻三木智能现金流负担
  • 产业链互补：三木智能的制造能力可为楚天高速智慧交通提供设备支持
  • 未来拓展：在国企改革背景下，未来可能进一步收购协同性标的

转型背景

• 国企改革：湖北交投作为控股股东，支持公司转型，未来可能进一步注入资产。
• 市场空间：三木智能的ODM业务主要面向东南亚和印度市场，这些地区正处于从功能机向智能机换代的阶段，市场潜力巨大。
• 技术优势：三木智能在车联网领域与元征科技合作，技术领先，未来有望放量。

未来展望

• 手机/平板业务：预计2016-2020年收入增长稳定，CAGR分别为14.37%和13.10%，将成为公司主要增长点。
• 车联网业务：随着UBI在国内的普及，golo系列产品有望放量，2020年预计出货量达83.21万台，收入1.74亿元。
• 盈利增长：并表后公司盈利将显著提升，2016-2018年净利润分别为4.30亿、4.76亿、5.20亿，EPS分别为0.25元、0.27元、0.30元，对应PE分别为20倍、19倍、17倍。

总结

楚天高速通过收购三木智能，积极布局电子信息产业链，实现从传统高速公路运营向多元化发展的转型。公司具备稳定的现金流和良好的盈利预测，未来在手机、平板及车联网业务方面有较大增长空间。在国企改革背景下，员工持股计划的引入增强了公司治理和市场信心。预计公司未来三年净利润稳步增长，目标价7.25元，上调至买入评级。