20170313-中泰证券-楚天高速-600035.SH-并购三木珠联璧合_坚定转型谋未来_24页_1mb

楚天高速（600035）投资分析总结

核心内容概述

楚天高速作为湖北交投集团唯一上市平台，正通过外延并购进行战略转型，重点布局电子制造领域。公司于2016年收购三木智能，开启第二主业发展之路，同时推动员工持股计划以增强内部激励。公司传统主业为高速公路收费，但随着主要收费权到期，转型成为迫切需求。当前公司业务包括汉宜、大随及黄咸三条高速公路，其中汉宜为收入主要来源，而大随和黄咸因断头路等问题仍处于亏损状态。随着路网建设推进，亏损线路有望逐步扭亏。此外，公司还涉足物联网相关产品，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 外延并购典范，1+1>2

• 收购三木智能：楚天高速收购三木智能，成功开辟电子制造第二主业，预计三木智能收入将超过传统主业。
• 优势互补：三木智能拥有深厚的产品设计和供应链管理能力，楚天高速提供低成本资金支持，双方形成协同效应，推动三木智能业绩超预期。

2. 三木智能业绩有望超预期

• 产品优势：三木智能主要产品为移动智能终端（如平板电脑、智能手机）和物联网应用终端（如车联网通信模块、智能手表、智慧医疗设备）。
• 海外市场布局：公司已与印尼、印度、东欧、南非等市场建立稳定合作，海外市场净利率较高。
• 激励机制：公司对三木智能管理层提供50%超额利润奖励，增强其业绩增长动力。

3. 亏损线路逐步扭亏，主业稳定增长可期

• 汉宜高速：公司主要收入来源，预计未来保持5%左右的稳定增长。
• 大随与黄咸段：因断头路等问题导致亏损，但随着上下游线路建设推进，预计2018年扭亏，未来可维持15%以上增速。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：1,731百万股
• 流通股本：1,453百万股
• 市价：5.9元
• 市值：10,212百万元
• 流通市值：8,575百万元
• 评级：买入（首次）
• 目标价：8.67元
• 分析师：李伟
• 联系人：耿琛、周梦缘
• 联系电话：021-20315180 / 0755-22660860
• 邮箱：liwei@r.qlzq.com.cn / gengchen@r.qlzq.com.cn / zhoumy@r.qlzq.com.cn

财务预测

投资建议

• 目标价：8.67元
• 估值法：采用分布估值法，给予2017年高速公路部分20倍PE，三木智能2017年40倍PE，对应目标价8.67元。
• 评级：买入，基于传统主业稳定增长及三木智能业绩超预期的双重驱动。

风险提示

• 传统主业亏损线路扭亏幅度低于预期：黄咸段与大随段因建设进度影响，可能无法按预期扭亏。
• 三木智能客户拓展进度低于预期：国产手机品牌客户拓展不及预期，可能影响其出货量和业绩增长。

未来展望

• 传统主业：随着黄咸段、大随段逐步建成，公司主业有望保持15%以上年均增速。
• 三木智能：依托母公司资金支持及精品策略，有望在国内市场实现爆发式增长，成为公司新增长点。
• 物联网布局：三木智能在车联网、智能手表、智慧医疗等领域已有布局，未来增长潜力大。

结论

楚天高速通过收购三木智能，实现了从传统高速公路运营向电子制造的转型，具备显著的协同效应和增长潜力。随着传统主业逐步改善及三木智能业绩超预期，公司整体发展路径清晰，未来增长可期。当前估值较低，给予“买入”评级。