文档总结：2015年春季策略会分析报告
核心内容
本报告由分析师王涵于2015年4月22日在上海春季策略会上发表，主题为“水满则溢”，主要探讨了中国及全球市场的流动性环境、大类资产配置逻辑以及经济基本面与转型预期之间的关系。
主要观点
1. 流动性环境：内外“潮水未退”
- 外部流动性：整体环境改善，美国加息预期减弱，新兴市场资金回流，人民币贬值预期降低，海外投资者对非美资产兴趣上升。
- 国内流动性：货币政策持续宽松，降准力度加大，流动性供给充足，市场对资本市场的态度趋于积极。
- 结论：内外部流动性在接下来的3-6个月内仍是正面因素，无明显悲观理由。
2. 大类资产配置：从“水涨待船高”到“水满则溢”
- 流动性溢出效应：随着估值上升，投资者开始寻找“便宜”的资产，资金从债市逐步流向股市，尤其是港股和B股。
- 市场阶段变化：从估值驱动的上涨进入基本面驱动的阶段，市场开始要求“预期兑现”。
- 资产配置逻辑：当前市场更倾向于结构性调整而非周期性复苏，因此关注转型和并购重组成为关键。
3. 基本面与盈利：周期性复苏逻辑不成立
- 经济见底：由于减法完成，投资增速下降至均衡水平，经济见底可期，但难言复苏。
- 盈利驱动不足：周期性复苏难以支撑盈利增长，市场对盈利的诉求促使企业通过并购重组“并利润”。
- 并购趋势：并购将成为市场“预期兑现”的重要方式，短期可提升业绩，中长期则需观察其是否能产生“1+1>2”的乘数效应。
关键信息
- 政策导向：政府推动市场化资源配置和降低社会融资成本，这是股债双牛的核心逻辑。
- 流动性溢出：从A股到港股、B股，再到亚洲新兴市场，资金开始从高估值市场向低估值市场分流。
- 转型预期：市场对经济转型的期待高于对周期性复苏的期待，因此需关注对外战略（如“一带一路”）和对内改革（如注册制、资本走出去）。
- 并购逻辑：当前市场推动企业通过并购重组来提升利润，这可能是“并利润”阶段的开始。
投资建议
- 行业评级：相对市场表现决定评级，推荐、中性、回避。
- 公司评级：根据相对大盘涨幅，分为买入、增持、中性、减持。
- 资产配置：需关注流动性溢出后的资产价格变化，以及并购重组带来的盈利提升。
风险提示
- 市场风险：并购重组是否能带来实际增长仍需跟踪，存在泡沫破灭的可能。
- 政策风险：对外战略和对内改革的推进情况将影响市场预期和资产配置方向。
附录：联系方式
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海外销售经理
私募及企业客户负责人
总结
报告指出，当前市场处于流动性宽松阶段，但估值上升已引发投资者对盈利的期待，推动并购重组成为市场“预期兑现”的重要路径。同时，外部战略如“一带一路”和亚投行等，可能成为推动中国经济转型的重要因素。投资者应关注流动性溢出后的资产配置变化及并购重组对盈利的影响。
