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东吴证券晨会纪要总结（2022-09-16）

核心内容概述

本次晨会主要围绕宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐展开，涵盖美国通胀走势、中国金融数据、美元指数走势、可转债发行及A股重点行业与个股的分析。

宏观策略分析

美国通胀走势

• 2022年8月美国核心CPI预计回升至 6.3%，回落至 4% 需要等到 2023年三季度末。
• 美联储抗击通胀决心强，年内加息至 4% 的可能性增大，9月议息会议预计加息 75bp，后续11月或12月至少有一次 50bp 加息。
• 通胀回落缓慢，主因是 住房租金 的持续支撑，预计2023年1月核心CPI将阶段性见顶。
• 服务业对加息抑制需求反应更明显，而核心商品仍受供给瓶颈影响。
• 美国经济仍较强劲，非农就业超预期，制造业PMI回升，GDP增长预期良好。

中国金融数据

• 8月人民币贷款规模与结构改善，非标融资带动社融超预期增长。
• 宽信用政策加强，包括非对称降息、19项接续政策及政策性开发性金融工具支持。
• 专项债和政策性开发性金融工具预计可拉动 1.9万亿元 基建投资。
• 房地产销售出现企稳迹象，5年期LPR累计下调 35bp，未来仍有下调空间。
• 预计四季度社融有望企稳，信贷脉冲将回升。

固收金工分析

美元指数走势

• 美元指数第四波冲击才刚刚开始，主要驱动因素为 美国经济韧性 和 欧、日、英经济疲弱。
• 美元走强对 俄罗斯卢布 形成 V型反转，预计升值 30%；对 人民币 则是挑战与机遇并存。
• 美元指数走强可能持续至 2023年中，中长期存在上行风险。

常银转债发行点评

• 常银转债（113062.SH）发行规模 60亿元，债底估值 91.07元，YTM 1.71%，债底保护较好。
• 转股溢价率预计在 25% 左右，上市价格预计在 117.31-130.70元 之间。
• 建议积极申购，中签率预计为 0.0219%。
• 常熟银行业绩稳步增长，2021年营收 76.55亿元，归母净利润 21.88亿元，复合增速分别达 11.26% 和 14.70%。

行业分析

美股科技巨头投资逻辑

• 微软：B端业务占比高，抗风险能力强，2022Q2业绩略低于预期但依然稳健，预计FY2023收入和利润双位数增长。长期看，云计算（尤其是Azure）是主要增长点，维持“买入”评级。
• 亚马逊：2022Q2业绩全面超预期，AWS表现强劲，基本面或已进入右侧。短期零售和3P业务增长显著，长期AWS支撑估值，建议重点关注。
• META Platforms：短期受宏观经济不确定性影响，但基本面和估值接近底部，建议保持跟踪。
• 谷歌：搜索业务表现超预期，但YouTube和谷歌云表现不及预期，短期利润率承压，长期具备防守属性，建议持续关注。

推荐个股及其他点评

云海金属（002182）

• 镁合金龙头，汽车轻量化最大受益者。
• 2022-2024年收入预计为 99/136/184亿元，同比增速 22%/37%/35%。
• 归母净利润预计为 8/14/22亿元，同比增速 70%/63%/59%。
• 当前PE分别为 17.85/10.95/6.90x，显著低于可比公司（25.62/18.69/14.83x），首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：项目进展不及预期、汽车轻量化进程低于预期、宏观经济放缓、硅铁价格上涨。

至纯科技（603690）

• 半导体清洗设备龙头，受益于晶圆产能东移。
• 2022-2024年归母净利润预计为 3.81/5.57/7.42亿元，当前动态PE分别为 34/24/18倍。
• 估值显著低于可比公司，维持“买入”评级。
• 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品研发及客户验证不及预期。

迈为股份（300751）

• 获得润海（华润&爱康合资公司） 1.8GW 订单，设备订单加速落地。
• 累计已获爱康系 3.6GW 订单，预计年内再获 1.2GW，总订单达 4.8GW。
• HJT设备领域优势明显，市占率 80% 以上，光伏设备“赢者通吃”逻辑成立。
• 2022年HJT电池片成本与PERC持平，预计2023年全行业扩产爆发。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为 9.61/16.53/26.17亿元，对应PE分别为 94/55/35倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游HJT扩产不及预期。

风险提示

• 美国通胀超预期、新冠病毒变异株对经济影响超预期、地缘政治风险超预期。
• 宏观政策超预期、疫情干扰超预期。
• 晶圆厂资本开支不及预期、新品研发及客户验证不及预期。
• 项目进展不及预期、宏观经济增速放缓、硅铁价格上涨。

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