20210824-天风证券-8月第4周资产配置报告_风险定价-杠杆策略发挥作用_6页_596kb

风险定价-杠杆策略发挥作用总结

核心内容概述

本报告是天风证券于2021年8月24日发布的8月第4周资产配置报告，重点分析了A股、债券、商品、汇率及海外市场在当周的表现与市场情绪，并对各类资产的风险溢价、流动性及交易机会进行了评估。报告指出，当前市场环境下，杠铃策略在权益资产配置中具有重要价值，同时专项债发行提速、美元走强及Delta病毒反扑对市场产生显著影响。

主要观点与关键信息

1. 权益市场：高波动持续，杠铃策略有效

• A股表现：8月第3周Wind全A下跌2.84%，市场情绪悲观，处于历史低位。
• 情绪分化：中盘股情绪偏乐观（中证500基差60%分位以上），而大盘股情绪偏悲观（沪深300和上证50基差分别在13%和26%分位）。
• 交易拥挤度：上证50和沪深300的交易拥挤度下降至11%和17%分位，中证500保持中性水平，金融板块拥挤度反弹但仍在较低位置。
• 板块分化：成长板块交易拥挤度下降至60%分位以下，消费板块情绪极低（5%分位），周期板块仍处于中高水平（73%分位）。
• 杠铃策略成效：采用70%成长与30%金融的组合，7月1日至8月20日相对Wind全A超额收益达2.6%以上。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价中性，上证50和沪深300风险溢价回升，估值中性偏便宜；中证500估值较便宜，金融估值很便宜。

2. 债券市场：流动性宽松，风险收益比下降

• 央行操作：8月第3周MLF到期7000亿，续作6000亿，逆回购净投放为零。
• 专项债提速：地方专项债发行加速，净融资额达1865.69亿元，流动性溢价小幅下降至17%分位。
• 利率债波动：10Y美债利率回落3bp，期限溢价下降至65%分位，长端利率债交易仍拥挤。
• 信用债表现：信用溢价小幅回升至32%分位，但整体性价比不高。
• 市场情绪：债券市场乐观情绪小幅降温，利率债短期拥挤度回落至86%分位，信用债和转债拥挤度分别下降至67%和77%分位。

3. 商品市场：油价大幅回调，铝强铜弱分化

• 工业品走势：钢材价格下跌，主要受内需疲软影响；煤炭价格反弹，但粗钢产量下降对焦煤形成潜在风险。
• 铝与铜分化：铝受限产影响，但地产后劲不足压制其价格；铜价震荡，加工费回升，供需拐点已现，但海外罢工支撑铜价。
• 油价下跌：布伦特油价下跌7.92%，WTI原油下跌9.59%，Delta病毒反扑冲击市场预期。
• 风险溢价：能化品和工业品风险溢价小幅回升，农产品风险溢价仍下降，三者均处于历史低位，估值偏贵。

4. 汇率市场：美元跳升，人民币双向波动

• 美元指数：8月第2周上涨1.01%，收于93.45，受FOMC会议纪要暗示Taper及Delta病毒影响。
• 人民币汇率：美元兑人民币小幅上涨至6.50，人民币短期交易拥挤度维持在23%分位。
• 资金流向：全球资金净流入中国股票和债券，对人民币汇率影响中性。
• 未来预期：人民币可能随美联储Taper临近而小幅贬值。

5. 海外市场：风险偏好受压制，波动率上升

• Delta病毒扩散：美国、英国、德国和法国确诊人数创近期新高，住院和死亡人数同步上升。
• 美债利率：10Y美债利率受疫情影响回落3bp，实际利率为-1.01%，通胀预期回落至2.27%。
• 市场情绪：美元反弹与疫情压制导致海外风险偏好下降，VIX和VVIX指数较七月中旬明显上升。
• 海外股市表现：美股和欧股多数下跌，标普500、道琼斯、纳斯达克风险溢价小幅回升，但估值下降超过盈利回升。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

附注信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003），林彦
• 相关报告：
  1. 《宏观报告：8月资产配置报告》2021-08-19
  2. 《宏观报告：宏观-7月数据全线回落——疫情洪涝还是内生压力？》2021-08-17
  3. 《宏观报告：风险定价-铝强铜弱已经持续一段时间-8月第3周资产配置报告》2021-08-17

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