20221218-天风证券-信用债市场周报_哪些信用债更具性价比__21页_3mb

信用债市场周报总结（2022-12-18）

核心内容概述

本报告分析了2022年11月初至12月16日信用债市场调整情况，重点讨论了哪些信用债品种更具投资性价比。整体来看，信用债市场在这一轮调整中表现分化，低等级品种调整幅度较大，而高等级品种相对稳定。

主要观点

1. 信用债调整情况

• 调整幅度最大：1年和3年期AA及以下等级的城投债调整幅度最大，分别上升178.06bp和147.96bp，其中1年期AA(2)城投债调整最多。
• 银行二永债调整：银行二级资本债和永续债的调整幅度次之，分别上升120.56bp和133.85bp。
• 中短期票据：1年期AA-中短期票据调整幅度较大，上升120.70bp，而高等级中短期票据调整幅度较小。
• 企业债与普通债：企业债和银行普通债调整幅度相对较小，但仍有上升趋势。

2. 信用利差变动

• 信用利差扩大：多数信用债品种的信用利差整体扩大，尤其在中短期票据、企业债和城投债中表现明显。
• 银行二永债利差：银行二级资本债和无固定期限资本债（行权）的信用利差扩大，其中3年期AAA-无固定期限资本债利差扩大28bp，5年期AA+无固定期限资本债利差扩大29bp。
• 证券公司债利差：证券公司债的信用利差也出现扩大，尤其是AA+、AA和AA-等级的利差扩大。

3. 投资建议

• 机构参与建议：对于负债稳定、策略灵活的机构或组合，建议参与银行二级资本债和永续债，因为它们具有较高的票息和调整至较高分位数。
• 交易性机构建议：一般交易性机构应关注短久期高等级城投债和央企债，这些品种的性价比相对突出。
• 未来走势：信用债未来走势需结合利率走势判断，建议关注自上而下的定价逻辑。

关键信息

1. 信用债市场表现

• 收益率变动：11月初至12月16日，多数信用债收益率显著上升，其中AA及以下等级城投债、银行二级资本债、中短期票据、银行永续债、企业债、银行普通债调整幅度较大。
• 历史分位数：3年期AAA-二级资本债和永续债的收益率分别处于58%和99%分位数，表明已调整至较高水平。

2. 信用债发行情况

• 发行规模：本周非金融企业信用债发行量上升，但偿还规模更大，导致净融资额下降。
• 城投债：城投债发行量为755.12亿元，偿还规模为1080.94亿元，净融资额为-325.82亿元。
• 公司债：公司债发行量较上周下降，偿还规模上升，净融资额下降。

3. 信用评级调整回顾

• 评级下调：本周有3家发行人评级下调，包括重庆开乾投资集团有限公司、招商局积余产业运营服务股份有限公司和现代投资股份有限公司。
• 评级上调：无发行人评级上调。
• 行业分布：评级下调的发行人主要涉及资本货物、房地产业II和运输行业。

4. 二级市场表现

• 成交量下降：信用债市场成交量下降，银行间和交易所市场合计成交59,939亿元。
• 收益率上行：各信用债品种收益率普遍上行，尤其是低等级品种。
• 信用利差扩大：信用利差整体扩大，表明市场风险偏好下降。

小结

本轮信用债调整中，低等级城投债、银行二级资本债、中短期票据、银行永续债、企业债和银行普通债的收益率上升幅度较大，而高等级品种相对稳定。银行二永债因高票息和调整至较高分位数，成为机构参与的重点。对于交易性机构，短久期高等级城投债和央企债更具性价比。信用债市场仍在再平衡过程中，未来走势需关注利率变化，建议采取灵活策略。