【资产配置专题】越南能复制中国的轨迹吗？-20230627-华创证券-31页_2mb

越南能复制中国的轨迹吗？总结

核心内容

本报告通过宏观与中观数据对比，结合越南实地调研的微观感知，全面分析越南当前的发展阶段、产业格局、人口结构及对外资的依赖情况，并探讨其在产业链外迁中的角色及未来发展趋势。报告指出，越南的发展路径与中国的某些阶段相似，但存在显著差异，其是否能复制中国的发展轨迹仍需进一步观察。

主要观点

• 发展阶段对比：2021年的越南在人均GDP、城市化率、农业占比等指标上，相当于2002-2005年的中国，但整体增速低于中国。越南仍处于人口红利中期，且消费率较低。
• 产业链外迁因素：贸易摩擦下的高关税是当前产业链外迁的重要推动因素。越南因多项贸易协定享受低关税，成为部分产业转移的热点。
• 越南竞争力分析：越南具备一定的劳动力和税收优势，但其基础设施、重化工业基础、劳动生产率等仍落后中国二十年以上。越南的房地产价格虽高，但并不构成其整体竞争力的制约。
• 中资企业角色：越南员工素质和组织能力超出预期，部分中资企业已将“越干”作为中坚力量。越南的“精细文化”与中资企业的流程管理能力相结合，可能产生更高效的生产效能。
• 越南内需潜力：越南1亿人口具备巨大的内需潜力，边际消费倾向高，消费对GDP的贡献率远高于投资。中国品牌在越南市场尚处于低端认知阶段，但有提升空间。
• 越南发展模式：越南在资本积累效率和劳动生产率方面与东亚模式存在差距，更偏向东南亚模式，依赖外资推动经济增长和产业升级。

关键信息

一、当前越南相当于什么时期的中国

• 人均GDP：2021年越南现价人均GDP为3756.5美元，相当于中国2009年水平；购买力平价人均GNI为11080国际元，相当于中国2012年水平。
• 城市化水平：2021年越南城市化率为38%，相当于中国2006年水平，城市化增速较低。
• 农业占比：2021年越南GDP中农业占比相当于中国2005年水平，工业化仍需推进。
• 人口结构：越南2021年中位数年龄相当于中国2006年水平，人口红利优势仍在，但增速低于中国。

二、贸易摩擦下的高税收是当前产业链外迁的重要因素

• 关税影响：中美贸易摩擦导致高关税商品外迁，越南因贸易协定享受较低关税，成为产业转移热点。
• 税收优势：越南所得税率为20%，部分工业园提供税收优惠，吸引外资。
• 惩罚性关税：美国对越南中资企业生产的光伏产品若使用中国原料或部件，可能被认定为规避关税。

三、需求才是主导全球供应链走向的关键

• 内需市场：中国仅拥有4亿中等收入人群，而越南的边际消费倾向高，消费对GDP贡献超过投资两倍。
• 增长与需求：在全球经济疲软背景下，增长和需求成为稀缺资源，谁掌握需求，谁掌握供应链主导权。
• 产业安全导向：在产业安全背景下，效率不再是唯一考量，齐备的工业供给体系的重要性凸显。

四、越南正在中国+的产业链网络上向上攀爬

• 产业链结构：越南目前仍以“大进大出”模式为主，依赖外资进行中游制造。
• 产业升级趋势：部分设计环节和中游制造开始向越南转移，但越南仍需依赖中国进行配套。
• 中资企业影响：中资企业在越南的溢出效应，推动越南本土企业成长。

五、越南人力素质和组织进化超预期

• 劳动力素质：越南年轻、勤奋，与中国80-90年代的劳动力相似，具备良好的工业人力资源。
• 管理能力：越南员工在中资企业的培训下迅速成长，部分岗位已实现本地化。
• 文化影响：越南具有“精细文化”，与中资企业的流程管理能力结合，有望提升整体管理效率。

六、越南核心城市房地产价格尚不构成竞争力制约

• 房价与成本：越南核心城市房价虽高，但地价与东莞相当，且员工多数本地就业，不会大规模迁徙。
• 房地产市场：越南实行土地私有制，公寓市场主要由外国人和投资者主导。

七、中小企业向东南亚布局的时间窗口正在收窄

• 成本上升：越南工业用地价格已翻倍，人工成本逐年上升，6%的年增长率。
• 产业迁移：越南可能成为中资企业转移的中游节点，但未来需更多权衡成本与效益。
• 成本对比：越南的厂房租金和地价已超过中国部分城市，对低附加值产业吸引力下降。

八、中国企业国际化加速，未来分化将加剧

• 国际化趋势：中国劳动力成本上升推动企业加速国际化。
• 企业分化：未来十年，优秀的中国企业将主导全球化进程，弱者可能被淘汰。
• 日本经验：日本通过有组织的海外转移，成功构建了全球品牌影响力，中国或可借鉴。

九、越南内需潜力巨大，为中国品牌提供契机

• 消费力：越南消费对GDP贡献率高达65%，远高于中国。
• 品牌认知：越南民众对中国品牌认知偏低端，但通过内容输出（如电视剧、综艺）提升品牌认知。
• 市场机遇：越南本土市场有望成为中国企业拓展海外市场的跳板。

十、越南是东亚模式还是东南亚模式？

• 增长模式：越南与东亚模式存在差异，主要体现在资本积累效率和劳动生产率。
• 基础设施：越南基础设施建设滞后，资本产出比低，仍需大量外资支持。
• 消费结构：越南宏观消费率相当于中国1980年代，仍处发展阶段。

风险提示

• 主观性调研：部分观点基于访谈，可能存在偏差。
• 外部冲击：外部金融冲击可能打断越南的产业升级进程。
• 政策不确定性：越南的产业政策和经济环境仍存在不确定性。

总结

越南虽在某些方面与中国有相似之处，但其发展阶段、产业结构、基础设施及资本积累效率等方面仍存在显著差距。未来越南可能在中资企业的带动下逐步向产业链高端攀升，但其发展仍依赖外资和政策支持。中国企业应关注越南的潜力，同时警惕其成本上升和政策风险，合理布局全球化战略。