20250404-天风证券-石油石化行业专题研究_油煤联动与背离_及对化工启示_14页_1mb

报告摘要

本报告分析了石油与煤炭价格的联动与背离规律，以及这种关系对化工行业的影响。核心结论是：能源价格对化工行业具有降维影响，而非相反。煤价已处于化工成本合理区间下限，煤化工利润在当前环境下具有吸引力，但难以对煤炭价格或油价产生实质性影响。

油煤价格联动与背离：
- 油价与煤价在宏观、化工需求和成本三方面存在联动。
- 供给端因素是造成油煤比价阶段性背离的主要原因。
- 2021-2022年全球能源危机期间，煤价上涨拉低油煤比价，2023年后随着OPEC调控原油市场和气价回落，油煤比价逐渐回归至历史中枢水平。
- 预计2025年中国煤炭市场宽松，煤价将进一步下探；2026年国际天然气市场宽松，国际煤价仍有下行压力。
能源对化工的降维影响：
- 煤炭和天然气主要用于发电/燃烧，化工在其需求占比很小。
- 化工需求难以对能源价格产生反向影响，因此不能用化工逻辑去推导能源结论。
- 煤化工利润在煤价低位或继续下跌时更具吸引力，但难以显著改变烯烃供给结构或影响油价。
煤化工发展对煤炭属性的影响：
- 当前化工用煤占煤炭消费比例仅为6.5%，预计未来5年将提升至11-13%。
- 乙烯原料结构中煤头占比预计2027年为17%，但仍不足以赋予煤炭化工属性或化工品煤头定价属性。
- 煤炭仍以能源属性为主，烯烃价格仍由石油主导。

油煤比价趋势：
- 2023年后油煤比价回升至历史中枢水平。
- 煤价已处于化工成本映射的合理区间下限。
煤化工与油价关系：
- 即使煤化工项目大量投产，也难以显著拉动煤炭需求和煤价。
- 煤化工无法通过烯烃影响油价，因此不具备价格收敛机制。
成本联动性：
- 煤炭生产成本中燃油成本占比高，尤其在依赖柴油开采的国家。
- 油价与煤炭运营成本存在正相关性，油价每上涨10美元/桶，煤炭成本上升约3美元/吨。
未来展望：
- 2023年后煤化工进入“价差甜蜜期”和“积极扩能期”。
- 未来5年化工用煤消费占比预计提升至11-13%，但不足以改变煤炭定价逻辑。
- 煤化工发展可能带来一定利润空间，但不能赋予煤炭化工属性。