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东吴证券晨会纪要总结（2022-05-27）

核心内容概述

本次晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、环保行业、通信行业、保险行业以及个股点评等内容，重点分析了财政政策、二级资本债市场动态、碳中和相关产业趋势、数字经济新基建布局、财险公司偿付能力变化及重点个股的投资机会。

宏观策略

财政缺口与应对措施

• 财政缺口：稳经济大盘会议后，预计财政收支缺口为1.33万亿元，相当于1.1%的赤字率。
• 缺口缓解方式：
  • 通过财政内部腾挪，缺口有望缩小至约6000亿元。
  • 若无特别国债支持，地方政府需压缩一般支出、回收结转资金、盘活存量资产。
  • 采用REITS、PPP等社会加杠杆方式置换政府杠杆。
• 主要压力来源：
  • 疫情导致税收收入减少约2500亿元。
  • 地产疲软使土地出让收入减少约1.57万亿元，但缺口预计为7850亿元。
• 资金来源：
  • 中央预算稳定调节基金尚余约1089亿元。
  • 中央政府性基金预算有2000亿元盈余。
  • 地方政府结转结余资金规模预计超过5000亿元。

固收金工

二级资本债市场动态

• 一级市场：本周无新发行二级资本债，存量余额达31,160亿元，较上周减少15亿元。
• 二级市场：
  • 周成交量约1,204亿元，主要成交券包括19农业银行二级02、20民生银行二级、18建设银行二级02。
  • 北京、上海、福建为成交主体集中地。
• 收益率变化：5Y、7Y、10Y二级资本债收益率均有所下行。
• 估值偏离：整体偏离幅度不大，折价率最大为17延边农商二级02（-1.05%），溢价率最大为20光大租赁二级（1.33%）。

行业分析

环保行业：碳中和系列研究

• CBAM法案变化：
  • 时间提前：2025年正式实施，ETS全面实施时间提前至2030年。
  • 范围扩大：新增有机化工、塑料、氢等产业，纳入间接排放（如外购电力）。
  • 机制完善：过渡期免费配额100%，2030年减至0%；设立统一管理机构。
• 影响与机会：
  • 碳关税推动贸易国节能降碳，清洁能源与再生资源价值凸显。
  • 推荐关注：绿电（三峡能源、龙源电力、节能风电）、氢能（九丰能源、东华能源、金宏气体、亿华通等）、再生资源（高能环境、天奇股份、三联虹普、英科再生等）。

通信行业：数字基础设施建设

• 政策导向：工信部部长强调适度超前建设数字基础设施，加快工业互联网、车联网布局。
• 投资逻辑：
  • 数字经济新基建带动产业链需求上升。
  • 基础设施（如5G、IDC、服务器）及技术（如云计算、AI）将受益。
• 推荐标的：
  • 运营商：中国移动、中国电信、中国联通。
  • 主设备商&服务器：中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷。
  • 光模块：新易盛、天孚通信、中际旭创、华工科技。
  • IDC：英维克、佳力图、奥飞数据、数据港。
  • 云计算&大数据：深桑达A、优刻得。
  • PCB：沪电股份、深南电路、兴森科技。
  • AI：海康威视、大华股份、科大讯飞。

保险Ⅱ行业：偿二代二期工程

• 评价体系：建立标准化指标体系，涵盖财务、承保效益、流动性、业务结构、资本构成、资本效率等。
• 行业表现：
  • 老三家（人保、平安、国寿）承保利润率较高，资本经营效率相对领先。
  • 样本公司综合偿付能力充足率环比下降52.7%至225.5%，核心偿付能力充足率下降63%至188.2%。
• 投资建议：推荐中国财险，关注其资本效率和盈利潜力。

推荐个股及其他点评

文山电力（600995）

• 事件：重组方案获国资委批准，转型为储能业务。
• 业务结构：
  • 抽水蓄能电站：5座已投产，2座在建，1座筹建，预计2025年投产。
  • 调峰水电站：2座，装机容量192万千瓦。
  • 电网侧独立储能：30MW/62MWh。
• 财务表现：2021年备考归母净利润10.49亿元，预计2022/2023年备考净利润为13/15亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标市值390亿元，对应2022年30倍PE。

快手-W（01024.HK）

• 业绩表现：2022年Q1总收入211亿元，同比增长23.8%，经调整净亏损37亿元，同比收窄。
• 运营指标：
  • DAU/MAU同比增长17.0%、15.0%，平均使用时长128.1分钟，同比增长29.0%。
  • 海外市场用户留存率及使用时长持续提升，巴西用户日均使用时长接近60分钟。
• 收入结构：
  • 平台广告收入114亿元，同比增长32.6%。
  • 直播收入78亿元，同比增长8.2%。
  • 其他服务收入19亿元，同比增长54.6%。
• 投资评级：维持“买入”评级，调整收入与净利润预测。

先惠技术（688155）

• 事件：拟以8.16亿元收购宁德东恒51%股权，成为控股股东。
• 业务协同：
  • 宁德东恒主营动力电池精密结构件，与先惠技术自动化产线形成“双轮驱动”。
  • 收购有助于提升回款效率、丰富产品线、拓展客户服务能力。
• 财务影响：
  • 2021年宁德东恒营收9亿元，净利率15.6%；先惠技术营收由11亿元增至20亿元，净利率由0.7亿元增至1.4亿元。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元。

风险提示

• 财政缺口：测算基于政策与疫情假设，实际执行可能有偏差。
• 固收市场：Wind信息延迟、数据披露不全。
• 环保行业：政策执行力度、技术替代风险。
• 通信行业：政策红利不及预期、产业进度不及预期。
• 保险行业：偿付能力报告解读偏差、疫情持续影响、股市波动。
• 个股风险：资产重组进度、电动车销量、模组自动化率、内容创作者流失等。

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