20250429-东吴证券-科华数据-002335.SZ-2025年一季报及2024年年报点评_营收+业绩稳健齐升_出海+AIDC有望贡献增量_3页_430kb

报告摘要

科华数据2024年年报及2025年一季报点评核心内容如下：

业绩表现：2024年公司营收776亿元，同比-47%；归母净利润32亿元，同比-379%。2024年第四季度营收236亿元（同比-104%，环比+422%），归母净利润8亿元（同比+237%，环比+5197%）。2025年第一季度营收122亿元（同比+27%，环比-485%），归母净利润7亿元（同比-63%，环比-106%）。
智算中心业务：2024年智算中心业务营收315.2亿元，同比+1470%，占总营收首次突破40%，毛利率28.77%（同比-12.5pct）。
- 产品端：2024年营收192.1亿元，毛利率32.25%，主要服务于运营商、互联网大客户、银行金融等。2024年第四季度及2025年第一季度互联网大客户业务快速增长，腾讯高压直流产品获80%份额，订单超3亿元；阿里完成入围测试，Q2起将成为增量市场；字节中标多个UPS和微模块预制舱订单；银行金融类订单预计同比增长70-100%。
- IDC租赁端：2024年营收123.1亿元，毛利率23.32%；2025年第一季度营收同比增长46%。2025年新增算力合同约2亿元，全年营收预计增长15-30%。
智慧电能业务：2024年营收92.2亿元，同比-90.1%，但毛利率达41.06%（同比+6.82pct），主要因公司聚焦核心产品并优化升级。
光储业务调整：2024年新能源业务营收360.8亿元，同比-15.98%，毛利率16.78%（同比-4pct），主要受国内竞争加剧影响。公司正加大海外拓展，与欧美重要客户签订三年战略框架协议，预计Q3末交付新产品以拉动业务修复。
费用与现金流：2024年期间费用145亿元（同比-57%），费用率18.7%（同比-0.2pct）。第四季度期间费用45亿元（同比-19%，环比+123%），费用率19.2%（同比-2%，环比-51pct），经营性净现金流151亿元（同比+78%），其中第四季度经营性现金流132亿元（同比+795%，环比+10915%）。2025年第一季度期间费用3亿元（同比+0.3%，环比-332%），费用率24.9%（同比-0.6%，环比+57pct），经营性现金流5亿元（同比+1211%）。
盈利预测与估值：2025-2027年归母净利润预计为69/105/140亿元（前值71/97亿元），同增118%/52%/34%。对应PE为30/20/15x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、数据中心需求不及预期、关税风险等。