20180424-华创证券-债券可转债交流会_短期观望情绪较浓_等待市场企稳_18页_1mb

报告摘要

2018年4月华创债券可转债交流会总结

核心内容概览

2018年4月华创证券债券研究团队在可转债市场分析中指出，当前市场整体呈现观望情绪，债市与股市均面临一定波动，但转债市场表现相对稳健。报告从市场回顾、一级市场、需求支撑、估值变化、条款博弈及市场展望等多个维度进行分析，为投资者提供了详尽的参考信息。

市场回顾

股市波动加大，指数分化明显

整体趋势：年初以来股市波动明显加大，上证指数年内跌幅达7.12%，上证50指数跌幅7.5%，而创业板小幅上涨1.7%。
行业表现：仅医药生物、计算机、餐饮旅游、军工等行业出现上涨，其余行业普遍下跌，其中采掘、汽车、非银、机械、建筑等行业跌幅均在10%以上。
波动原因：2月美股暴跌、3月贸易战影响，导致市场情绪低迷。

债市表现

债市行情：债市收益率自1月下旬开始持续下行，10年国开债较年内高点下行近70bp，较去年底下行约40bp。
转债指数：中证转债指数年内小幅上涨3.8%，主要得益于权重较大的转债表现较好。

一级市场动态

发行节奏放缓

发行情况：年初以来转债发行明显放缓，1-4月分别发行4只、3只、7只和3只，总发行规模约300亿。
未来趋势：预计随着年报披露结束，转债发行将回归常态，年内可能发行50家以上，主要取决于大额银行转债的发行情况。

银行转债情况

银行转债预案：目前有7家银行拟发行转债，规模达1915亿，占整体规模近一半。
发行进度：多数银行转债仍处于股东大会通过阶段，尚未过会，且当前PB均小于1，短期内难以发行。

网上打新趋于稳定

申购户数：网上申购户数从最高峰700万回落至60-80万，中签率维持在0.1%左右。
配售比例：不同正股配售比例差异较大，部分可达80%，部分仅为15%，主要取决于正股基本面及市场环境。

需求支撑分析

基金持仓变化

基金持仓：基金持仓占比小幅下降，但规模较去年四季度增加130亿，其中可转债基金增加11.2亿。
基金策略：年初基金加仓不明显，市场下跌后未明显减仓，部分转债表现较好，基金配置意愿较强。

保险持仓下降

保险持仓：保险持仓占比持续下降，3月较去年底下降2.3个百分点。
原因分析：保险对流动性和评级要求较高，近期发行的小转债关注度低，存量大盘转债表现不佳。

其他机构持仓

社保、QFII、专户理财、自然人：占比持续小幅增加，显示市场关注度分散。

转债估值变化

整体估值提升

估值水平：转债整体估值从1月底的24%被动提升至30%左右。
历史对比：当前估值仍低于2010年以来的均值，但供给压力较大，导致溢价率普遍较低。

个券估值分化

高平价转债：平价在110元以上的转债溢价率较低，部分为负溢价，波动大，关注度低。
中高平价转债：平价在80-110元之间的转债溢价率在17%左右，市场关注度较高。
低平价转债：平价在80元以下的转债溢价率高达60%，但流动性差，基本面不佳。

条款博弈分析

下修关注度高，但博弈空间有限

下修类型：下修分为预期之内和预期之外两种，预期之内的下修已基本兑现，市场预期充分，博弈空间有限。
下修影响：下修后转债走势仍取决于正股基本面，尤其是市值较大的公司，转股难度较大。

赎回转股关注点

已触发赎回条件：如宝信、万信、桐昆、康泰等转债已达到赎回触发价，但正股价格波动较大，存在不确定性。
接近触发价：济川、崇达、东财、航电、道氏等转债接近赎回触发价，具备一定转股潜力。
老券情况：部分老券已进入转股期，但转股难度较大，如三一转债还需16%涨幅。

市场展望

债市仍需观察

债市风险：需警惕收益率大幅下行后的反弹风险，关注货币政策是否转向。
经济与监管：短期经济基本面稳定，但监管去杠杆环境未变，资管新规落地可能带来新一轮影响。
海外因素：海外利率上行对国内市场仍有压力。

股市震荡筑底

短期策略：股市短期震荡筑底，保持谨慎，等待企稳。
中期看好：待扰动因素消散后，相对看好创业板，关注医药、计算机通信、军工等行业及消费升级、半导体、大数据等主题。

转债市场展望

短期观望：在股市不明朗及供给压力下，短期仍需保持观望，控制仓位。
中长期布局：关注行业龙头回调后的机会，如金禾、隆基、生益、大族、赣锋、雨虹、太阳等。
创业板标的：东财、万信、道氏、星源等创业板转债值得关注。
医药板块：济川、康泰、九州等医药类转债具备投资价值。

风险提示

正股价格大幅下跌可能对转债价格产生负面影响。
转债市场波动较大，需注意交易安全边际。
债市与股市均存在不确定性，需密切关注政策与市场变化。

总结

2018年4月可转债市场整体呈现观望态势，债市表现优于股市，转债估值有所提升，但个券分化明显。一级市场发行节奏放缓，银行转债因PB较低及审批进度未完成，短期内难以大规模发行。基金及保险等机构对转债的配置意愿有所变化，市场关注度持续分散。未来需关注下修与赎回条款，同时在股市震荡与债市波动中，保持谨慎，择优布局，重点关注创业板与医药板块。

展开完整摘要