黄金的大行情何时会结束？——从理解“货币超发”说起_8页_663kb

黄金的大行情何时会结束？

核心内容

本文由中泰证券分析师梁中华撰写，主要探讨当前黄金价格持续上涨的原因及未来趋势，核心观点围绕“货币超发”这一概念展开，认为黄金作为天然货币，具有对抗货币超发的属性。文章通过历史数据和当前美国经济形势，分析黄金大行情是否将持续。

主要观点

1. 货币超发的定义
   货币超发是指中央银行发行的纸币没有对应的劳动成果背书，或与市场价值不匹配。这种超发通常发生在央行通过购买低价值资产或政府债务来扩大货币供应。

2. 黄金对抗货币超发的机制

   • 黄金价格的上涨往往与货币超发密切相关。
   • 20世纪70年代、2001-2012年以及2018年至今的黄金牛市，均伴随美国政府债务的扩张。
   • 布雷顿森林体系崩溃后，黄金价格开始显著上升，表明纸币与黄金脱钩后，黄金成为对抗货币超发的重要工具。

3. 黄金大行情结束的判断依据

   • 黄金行情的结束与美联储货币超发节奏密切相关。
   • 上一轮黄金牛市在2013年结束，原因是美联储开始缩减量化宽松（QE）政策。
   • 当前美国疫情二次爆发，经济指标恢复停滞，货币刺激政策尚未退出，黄金行情仍有望延续。

关键信息

• 货币超发的渠道：

  • 大量购买低质量资产（如MBS、信用债、垃圾债）；
  • 大量购买政府债务，通过财政体系向居民和企业发放资金。

• 衡量货币超发的指标：

  • M2增速与GDP实际增速的差值；
  • 更为准确的是央行不等价购买资产的规模和速度，但实际操作中多用政府债务增速作为代理变量。

• 历史数据支持：

  • 1971年之前，黄金价格年化涨幅不足0.5%；
  • 1971年之后，黄金价格上涨了36倍，年化涨幅达7.6%；
  • 美元对黄金贬值97%，说明纸币已严重脱离黄金价值。

• 当前形势分析：

  • 美国疫情二次爆发，经济指标停滞；
  • 美联储尚未退出货币刺激政策，黄金行情仍可能延续；
  • 需密切关注美联储政策变化及美国经济复苏情况。

风险提示

• 新冠疫情的持续影响；
• 美国经济超预期复苏；
• 货币刺激政策提前退出。

图表说明

• 图表1：黄金价格走势与美国政府债务扩张速度的关系；
• 图表2：黄金价格飙涨始于布雷顿森林体系崩溃后；
• 图表3：上一轮黄金牛市在2013年结束；
• 图表4：6月以来美国疫情二次爆发的示例数据。

投资建议与评级

• 投资评级说明：文中提及股票与行业评级，但未具体给出黄金相关评级。
• 结论：黄金的大行情是否结束，取决于美联储是否停止货币超发。当前来看，由于经济复苏乏力，黄金行情仍可能延续。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格；
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议；
• 投资者需自行判断并承担相应风险。