20161012-中投证券-石油产业未来展望之二_聚焦页岩油近期变动；详解页岩油公司_国际油服_国际油公司及三桶油经营近况_32页_1mb

专业工程行业总结

核心内容

本文聚焦于石油产业的未来展望，重点分析了页岩油、国际油服公司、国际油公司以及“三桶油”（中石油、中石化、中海油）的经营状况，并探讨了这些变化对原油市场的影响。文章指出，页岩油开发正向核心甜点区集中，虽然短期内有助于提高生产效率和降低成本，但长期来看，甜点区资源有限，无法持续支撑产量。国际油服公司和国际油公司上半年经营不佳，但对三季度后市场回暖持乐观态度。三桶油由于偏重上游业务和海外高成本资产的拖累，经营情况欠佳，资本支出回暖缓慢。页岩油公司虽在低油价下展现出一定韧性，但大规模产量增长已不可持续。

主要观点

• 页岩油开发趋势：页岩油开发正向核心区域的甜点区集中，通过提高钻井效率和生产速度，部分缓解了产量衰减趋势。然而，甜点区资源有限，无法成为长期产量支撑。
• 国际油服公司表现：国际三大油服公司（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯）上半年业绩持续下滑，但预计三季度后市场将出现回暖迹象。
• 国际油公司经营情况：国际五大石油公司2016年上半年净利润普遍下滑，储量代替比恶化，未来产量面临隐患。一体化程度高的公司受低油价冲击较小。
• 三桶油经营现状：三桶油上半年经营不佳，中石油和中石化受到低油价冲击较大，中海油因收购高成本资产（如尼克森）而产生严重资产减值，资本支出回暖缓慢。
• 页岩油公司现状：页岩油公司2015年后生产成本有所下降，但净利润仍持续亏损。部分公司已申请破产，但仍有继续生产能力。

关键信息

页岩油开发

• 甜点区定义：页岩油甜点区是富集且易于开发的区域，以总有机碳（TOC）、脆性和含气量等指标进行评价。
• 产量变化：2016年上半年，美国页岩油产量整体下滑，但二叠纪盆地的产量略有回升。
• 成本变化：页岩油公司生产成本在2014年前后达到高峰，2015年后有所下降，但整体仍较高。

国际油服公司

• 业绩表现：斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯2016年上半年收入和毛利均出现大幅下滑，毛利率持续降低。
• 市场预期：油服公司普遍认为市场已触底，预计三季度后将出现回暖。

国际油公司

• 资本支出：国际石油公司资本支出普遍下降，尤其在低油价背景下，更加注重成本控制。
• 储量代替比：储量代替比下降，影响未来产量，长期可能造成供应缺口。

三桶油

• 经营状况：三桶油上半年净利润普遍下降，中海油因海外资产减值影响较大。
• 资本支出：三桶油资本支出在低油价下难以迅速回暖，资产剥离受限。
• 生产计划：2016年三桶油整体产量计划下降，但中石化略有增长。

风险提示

• 国际油价进一步下滑
• 海外项目投资推迟
• 油田EPC业务拓展不及预期
• 一带一路沿线国家油气投资需求低于预期
• 地缘政治风险
• 美联储货币政策影响美元指数，进而影响大宗商品定价

重点公司推荐

• 惠博普：2015-2018年EPS稳步增长，PE逐步下降，投资评级为强烈推荐。
• 恒泰艾普：EPS增长，PE下降，投资评级为强烈推荐。
• 海油工程：EPS增长，PE下降，投资评级为推荐。
• 石化油服：业绩有望复苏，重点关注其业务结构和市场拓展。
• 杰瑞股份：技术驱动型企业，关注其在页岩油领域的竞争力。

图表目录

• 图1：2007年-2016年美国前四大原油产区产量减少情况
• 图2：北美原油及天然气钻机数变化情况
• 图3：美国四大原油产区钻机数变化情况
• 图4：美国页岩油产区钻井及完井成本变化
• 图5：美国炼油厂从重质油向轻质油改造费用示意图1
• 图6：美国炼油厂从重质油向轻质油改造费用示意图2
• 图7：斯伦贝谢分项业务情况
• 图8：哈里伯顿分项业务情况
• 图9：贝克休斯分项业务情况
• 图10：国际五大石油公司合计E&P支出
• 图11：国际石油公司历年资本开支情况
• 图12：国际五大石油公司历年储量代替比情况
• 图13：公司股权结构
• 图14：公司主营业务收入组成
• 图15：公司收入及毛利率变化
• 图16：公司股权结构
• 图17：公司主营收入结构及业绩情况一览
• 图18：公司毛利率变化
• 图19：营业收入构成及分项业务毛利率一览
• 图20：海油工程海外收入规模迅速扩张

表格目录

• 表1：全球页岩油气储量排行
• 表2：EIA每周原油数据
• 表3：美国页岩油产区生产成本及钻机数量
• 表4：美国页岩油产区产量变化及新旧井产量变化
• 表5：国际三大油服公司经营情况
• 表6：国际三大油服公司毛利率情况
• 表7：国际油公司经营情况
• 表8：中石油和中石化2016年上半年经营情况
• 表9：中海油2016年上半年经营情况
• 表10：三桶油油气生产计划
• 表11：上市页岩油公司生产成本
• 表12：页岩油上市公司净利润情况
• 表13：页岩油公司破产情况
• 表14：页岩油公司套保情况
• 表15：公司各类核心产品市场占有率
• 表16：公司承揽国际EPC订单
• 表17：惠博普油价敏感性分析
• 表18：公司承揽部分国际大单