20161012-中投证券-石油产业未来展望之二：聚焦页岩油近期变动；详解页岩油公司，国际油服，国际油公司及三桶油经营近况_33页_2mb

石油产业未来展望总结

核心内容概述

本文聚焦于页岩油近期变动情况，对页岩油公司、国际油服公司、国际油公司及三桶油（中石油、中石化、中海油）的经营状况进行了详细分析，旨在探讨未来原油市场的影响。文章指出，页岩油开发正向核心区域的甜点区集中，以提高生产效率和降低生产成本，但长期来看，甜点区资源有限，无法持续支撑产量增长。同时，国际油服公司和国际油公司上半年表现不佳，但对三季度后市场回暖持乐观态度。三桶油在低油价环境下经营压力较大，尤其中海油因海外高成本资产的拖累而业绩下滑明显。

主要观点

页岩油发展现状

• 页岩油开发集中在核心区域，如二叠纪盆地，以提高生产效率和降低成本。
• 页岩油产量衰减趋势有所减缓，但生产效率提升空间有限。
• 甜点区资源预计将在5-8年内被消耗殆尽，无法作为长期支撑产量的依仗。
• 2016年上半年页岩油公司普遍亏损，且油价下跌导致成本削减效果不明显。
• 部分页岩油公司破产，但保留了生产能力，套保策略增强了企业的生存能力。

国际油服公司经营情况

• 三大国际油服公司（斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯）2016年上半年营业收入和毛利均出现下滑。
• 哈里伯顿因收购贝克休斯而产生巨额亏损，贝克休斯的毛利率大幅下降。
• 北美钻井活动出现小幅回暖，但钻机日费率仍面临上行压力。
• 油服公司对三季度后市场持乐观态度，预计收入将略有回升，但利润增长可能缓慢。

国际油公司经营情况

• 国际五大石油公司2016年上半年净利润普遍下滑，尤其是康菲公司。
• 一体化程度高的国际油公司受到低油价冲击较小，但勘探生产投资下降导致储量替代比恶化。
• 长期来看，储量替代比恶化将对未来的产量构成隐患。
• 储量替代比下降意味着未来供应可能面临缺口，从而影响价格预期。

三桶油经营情况

• 中石油和中石化2016年上半年原油产量下降，中海油则略有上升。
• 中海油因收购尼克森导致海外资产减值，成为业绩下滑的主要原因。
• 三桶油资本支出难以迅速回暖，主要由于其不愿轻易剥离非核心资产。
• 中石化因上下游一体化产业链具有更强的风险对冲能力，业绩下滑幅度相对较小。

关键信息

• 页岩油开发趋势：向核心产区集中，甜点区成为关注重点，但资源有限。
• 国际油服公司表现：整体下滑，但对三季度后市场回暖持乐观态度。
• 国际石油公司：储量替代比恶化，未来产量可能受限。
• 三桶油：受低油价影响较大，资本支出回暖缓慢，中石化表现相对较好。
• 风险提示：包括国际油价进一步下滑、海外项目投资推迟、EPC业务拓展不及预期、地缘政治风险及美元指数波动对大宗商品定价的影响。

重点公司推荐

股票名称	股票代码	2015EPS	2016EPS	2017EPS	2018EPS	2015PE	2016PE	2017PE	2018PE	投资评级
惠博普	002051	0.15	0.25	0.35	0.40	24.00	28.80	20.57	18.00	强烈推荐
恒泰艾普	300157	0.13	0.25	0.34	0.37	75.08	39.04	28.71	26.38	强烈推荐
海油工程	600583	0.77	0.75	0.96	1.06	9.08	9.32	7.28	6.59	推荐

数据与图表

表格目录

• 表1：全球页岩油气储量排行
• 表2：EIA 每周原油数据
• 表3：美国页岩油产区生产成本及钻机数量一览
• 表4：美国页岩油产区产量变化及新旧井产量变化一览
• 表5：国际三大油服公司经营情况一览
• 表6：国际三大油服公司毛利率情况一览
• 表7：国际油公司经营情况一览
• 表8：中石油和中石化 2016 年上半年经营情况一览
• 表9：中海油 2016 年上半年经营情况一览
• 表10：三桶油油气生产计划一览
• 表11：上市页岩油公司生产成本一览
• 表12：页岩油上市公司净利润情况一览
• 表13：页岩油公司破产情况一览
• 表14：页岩油公司套保情况一览
• 表15：公司各类核心产品市场占有率高
• 表16：公司承揽国际EPC订单一览
• 表17：惠博普油价敏感性分析
• 表18：公司承揽部分国际大单一览

图表目录

• 图1：2007年-2016年美国前四大原油产区产量减少情况
• 图2：北美原油及天然气钻机数变化情况
• 图3：美国四大原油产区钻机数变化情况
• 图4：美国页岩油产区钻井及完井成本变化
• 图5：美国炼油厂从重质油向轻质油改造费用示意图1
• 图6：美国炼油厂从重质油向轻质油改造费用示意图2
• 图7：斯伦贝谢分项业务情况
• 图8：哈里伯顿分项业务情况
• 图9：贝克休斯分项业务情况
• 图10：国际五大石油公司合计E&P支出
• 图11：国际石油公司历年资本开支情况
• 图12：国际五大石油公司历年储量代替比情况
• 图13：公司股权结构
• 图14：公司主营业务收入组成
• 图15：公司收入及毛利率变化
• 图16：公司股权结构
• 图17：公司主营收入结构及业绩情况一览
• 图18：公司毛利率变化
• 图19：营业收入构成及分项业务毛利率一览
• 图20：海油工程海外收入规模迅速扩张

总结

页岩油开发向核心甜点区集中，短期有助于降低成本和提高效率，但长期资源枯竭风险较大。国际油服公司和国际油公司虽受低油价影响，但部分认为市场将逐步回暖。三桶油在低油价下经营压力显著，资本支出回暖缓慢，中石化因一体化优势表现相对较好。整体来看，行业面临生产成本下降空间有限、储量替代比恶化等挑战，未来原油市场供应可能面临缺口，价格预期将出现反转。