20221219-天风证券-年度策略专题_2023年债市展望之经济与节奏_12页_1mb

2023年债市展望总结

核心内容

2023年债市表现将逐步从预期转向现实，政策预期的兑现将成为市场交易的关键。经济复苏的斜率和节奏将直接影响债市走势。预计2023年GDP增速目标在5%以上，但实际增速可能略低于预期，约为4.5%，受基数效应影响波动较大。

主要观点

• 政策引领经济修复：2023年政策仍以稳增长为核心，重点在于提振市场信心和预期。政策发力节奏较2022年更为匀速，而非集中爆发。
• 经济复苏节奏缓慢：经济仍处于库存周期修复或弱修复阶段，复苏斜率可能反复，全年GDP增速可能未达预期。
• 债市风险点：
  • 若经济出现超预期的强修复，全年GDP增速站上5%，将对债市形成压力。
  • 若复苏趋势确立，需警惕政策组合变化，特别是货币政策和流动性调整。

关键信息

2023年经济增长预测

2023年经济修复驱动因素

1. 政策支持：

   • 财政政策：预计赤字率提高至3%-3.2%，专项债发行额度达4万亿，中央向地方转移支付增加。
   • 货币政策：结构性工具如科技创新再贷款、设备更新改造再贷款等可能继续支持制造业投资。
   • 表外工具：PSL投放和政策性金融工具有望弥补预算内资金不足，扩大有效投资。

2. 基建与制造业投资：

   • 基建投资：预计增速约11.7%，节奏先上后下。
   • 制造业投资：预计增速约7.9%，略低于2022年，但仍受政策支持。

3. 消费复苏：

   • 消费增速预计达7%左右，但受疫情、居民收入和信心影响，复苏节奏较慢。
   • 防疫政策优化后，消费动能可能释放，但短期仍受疫情压制。

4. 出口与地产：

   • 出口增速预计回落，可能降至-5.72%甚至-10%。
   • 地产投资可能从“探底”转向“筑底”，但增速仍为负。

债市走势预期

• 上半年承压：政策不会毕其功于一役，预计匀速发力，债市上半年可能继续承压。
• 一季度可布局：疫情是主要影响因素，一季度或有交易机会。
• 二季度审慎：消费走势可能独立于基本面，但疫情仍需观察，二季度逻辑需审慎对待。

小结

2023年债市将面临政策兑现与经济修复节奏的双重考验。政策支持将推动经济逐步复苏，但微观主体信心和收入恢复缓慢，经济修复可能呈现波动状态。债市需关注经济复苏斜率和政策组合变化，尤其是货币政策和流动性调整。市场对一季度的复苏预期较高，但需警惕疫情对消费和投资的压制作用。总体来看，2023年债市将处于震荡格局，政策主线仍是关键影响因素。