20250706-国金证券-A股策略周报_脱虚向实_新的开始_8页_1mb

以下是总结：

全球制造或将复苏：实物需求的新一轮上升周期

近期，海外发达经济体开始重新重视实体经济的发展。德国2025年预算草案计划投资1200亿欧元用于基础设施建设，并大幅增加国防开支，2025至2029年累计新增赤字约8000亿欧元，占GDP比重20%。美国方面，新签署的《UBI Act》提高了先进制造业投资的税收抵免额度至35%，并允许企业当年100%折旧抵扣，同时将债务上限提高5万亿美元，可能影响全球美元流动性。

主要经济体制造业PMI正在修复，表明全球制造业复苏，这有利于中国资本品出口并拉动需求。制造业强于服务业时，实物消耗强度上升，资源品和资本品表现更佳。

“反内卷”也应顺势而为

近期政策端强调治理企业低价竞争，推动高质量发展。因国内用电量增速低于工业增加值增速，表明自发性“反内卷”已开始。

政策效果因行业异，光伏、锂电等优质产能受政策影响较小；传统产能高企、价格低迷的行业如石油、天然气开采、化纤、黑色金属冶炼等行业，在“反内卷”政策下更可能受益。

脱虚向实，流动性是冲击，基本面是机会

2022年以来，中国在ROIC下行时增加资本开支，完成产业升级。当前进入资本回报修复期，同时全球脱虚向实启动，制造业回升，海外实物资产需求上升，国内反内卷推进，中国投资者面临的实物资产领域更广阔。

全球制造业复苏与国内政策同步，或推动生产-消费良性循环。但需注意流动性风险，尤其是美元可能反弹。

资产配置建议

1. 上游资源品及资本品：铜、铝、石油、工程机械、重卡、叉车，钢铁、化纤；
2. 消费领域：酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、连锁经营等新消费个股；
3. 长期视角：非银金融板块，看好股权重估。

风险提示

1. 国内经济修复不及预期；
2. 海外经济大幅下行，可能抑制全球制造业需求。