贵金属年报：蓄势待发，只欠东风-20231116-铜冠金源期货-28页_1mb

贵金属市场分析总结

核心内容

2023年贵金属市场整体呈现高位震荡走势，主要受美联储货币政策、美国经济韧性及地缘政治风险影响。黄金和白银价格走势紧密相关，但白银由于商品属性更强，波动性更高。

主要观点

• 美联储货币政策主导贵金属走势：美联储加息周期接近尾声，但降息尚远。美国经济韧性较强，预计美联储高利率维持时间将长于市场预期，贵金属价格上行拐点可能领先于降息预期。
• 黄金需求强劲，央行购金持续：2023年全球黄金供应稳步增加，而黄金需求快速恢复并创历史新高。中国和俄罗斯央行持续增持黄金，黄金的货币属性回归，避险需求提升。
• 白银供需结构转向短缺：全球白银供应增长乏力，而需求持续增加，尤其是光伏产业和新能源汽车的推动。预计2024年白银将面临更大缺口，价格有望显著上涨。
• 地缘政治风险提振金价：逆全球化和去美元化背景下，美元地位下降，黄金的货币属性回归。地缘政治冲突（如巴以冲突）将带来短期避险需求的提振。
• 金银比价和内外价差变化：金银比价在贵金属价格上涨时下降，价格下跌时上升。人民币贬值背景下，国内金银价格强于外盘，内外价差显著。

关键信息

一、贵金属行情回顾

• 2023年贵金属价格整体呈高位震荡，年初市场对降息预期强烈，金价一度接近历史高点。
• 5月后，美国经济数据改善，市场预期转向，金银价格大幅回落。
• 10月后，巴以冲突加剧，避险需求推动金银价格再度上涨。
• 银价走势跟随金价，但波动性更高，且在下半年表现弱于金价。

二、贵金属价格影响因素分析

• 美国经济韧性：三季度GDP增长4.9%，远超预期，显示经济依然强劲。
• 通胀回落：10月CPI同比上涨3.2%，核心CPI下降至4%，但仍高于美联储目标。
• 美联储政策：虽然加息周期接近尾声，但降息尚未到来，市场预期存在较大分歧。
• 地缘政治风险：巴以冲突、俄乌战争等事件推动避险需求，短期内提振金价。

三、贵金属供需基本面分析

（一）黄金

• 供应增加：全球黄金供应量稳步增长，2023年三季度达1267吨，同比增长6%。
• 需求恢复：黄金需求快速恢复，2023年三季度全球黄金需求1147吨，同比增长8%。
• 中国市场需求增长：中国金饰需求逆势增长，金条金币需求增加显著，黄金投资需求提升。
• 央行购金：中国央行是全球最大黄金买家，2023年累计增持黄金约190吨，显示黄金的战略地位提升。

（二）白银

• 供应稳定：全球白银供应量维持在10亿盎司左右，2023年1-5月产量同比下降0.9%。
• 需求增长：2022年全球白银需求达12.42亿盎司，创历史新高。工业需求（尤其是光伏）和实物投资需求是主要驱动因素。
• 供需结构转向短缺：2022年全球白银缺口达237.7万盎司，2023年预计缺口达1.421亿盎司，为20多年来的第二大缺口。
• 库存下降：COMEX和上海黄金交易所白银库存持续下降，国内库存降幅明显。

四、市场结构及资金流向分析

• 金银比价变化：金银比价在贵金属价格上涨时下降，价格下跌时上升。预计2024年金银比价仍可能高走。
• 铜金比价变化：铜金比价受经济预期和风险偏好影响，预计2024年铜价反弹空间有限。
• 内外价差：人民币贬值背景下，国内金银价格强于外盘，内外价差走阔，但预计未来将逐步收敛。
• ETF持仓：贵金属ETF持仓变化滞后于价格波动，黄金和白银ETF持仓均出现流出。
• CFTC持仓：投机资金对黄金增仓明显，对白银则减仓，显示市场对白银的短期需求减弱。

五、行情展望及操作策略

• 2024年贵金属走势：预计先抑后扬，国际金价主要波动区间为1900-2300美元/盎司，国际银价主要波动区间为22-30美元/盎司。
• 策略建议：金银以逢低做多为主，关注降息预期和避险需求带来的机会。
• 风险因素：美国经济韧性可能强于预期，美联储维持高利率的时间可能超市场预期。

总结

贵金属价格受美联储货币政策、地缘政治风险和供需基本面影响显著。黄金受益于央行购金和避险需求，而白银则因工业需求增长和供应短缺而表现强劲。2024年，随着美联储可能在第四季度开启降息，贵金属价格有望强劲上攻，但需警惕美国经济韧性带来的风险。金银投资建议以逢低做多为主，关注宏观政策和市场情绪变化。