核心内容
信义储电（08328.HK）是一家专注于新能源领域的公司，其业务涵盖分布式光伏EPC、胶膜及储电“3E”业务。公司当前股价为2.54港元，目标价为3.99港元，预期升幅为57.0%，维持“增持”评级。
主要观点
- 短期利润承压，长期发展可期：公司2023H1利润短期下滑，主要由于新业务推进早期利润率较低，但随着储能、胶膜等业务逐步放量，2024年有望实现较大业绩弹性。
- 三大业务驱动增长：分布式光伏EPC、胶膜业务、储电业务是公司主要增长点，其中储电业务已实现工商业储能出货，户用储能产品于2023Q2开始供货。
- 胶膜业务加速扩张：公司2022年启动胶膜业务，2023年芜湖16GW产能投产，计划2023年内提升至45GW，届时总产能达50GW。目前已实现6家前十五大组件厂的配套认证。
- EPC业务双轮驱动：公司EPC业务在国内外市场同步推进，国内以工商业屋顶为主，海外则主要通过附属公司PolaronEnergy运营，专注于户用及小型商用场景。
关键信息
市场数据（2023/8/8）
- 收盘价：2.54港元
- 总股本：7.9亿股
- 总市值：19.9亿港元
- 净资产：11.4亿港元
- 总资产：22.7亿港元
- 每股归母净资产：1.45港元
财务预测（2023-2025年）
| 项目 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营收（百万港元） |
2,023 |
3,803 |
5,725 |
| 同比增长 |
89.8% |
88.0% |
50.5% |
| 归母净利润（百万港元） |
58 |
115 |
184 |
| 同比增长 |
26.4% |
97.8% |
60.0% |
| 毛利率 |
11.7% |
12.9% |
13.5% |
| 归母净利润率 |
2.9% |
3.0% |
3.2% |
| ROE |
5.0% |
9.2% |
13.2% |
| EPS（港仙） |
7.39 |
14.61 |
23.37 |
估值指标
- 目标价：3.99港元（对应2023-2025年PE分别为54.0x、27.3x、17.1x）
- 当前PE：34.4倍
- PB：1.7倍（2023年8月8日）
投资要点
- 收入增长显著：2023H1营收同比增长57.4%，达到5.51亿港元，主要由储电及胶膜业务增长驱动。
- 毛利率承压：2023H1毛利率为10.8%，同比下降12.5pcts，主要由于工商业储能占比提升及胶膜业务处于导入期。
- 政府补贴缓解影响：公司获得政府补贴4,073万港元，部分抵消了毛利率下滑的负面影响。
- 未来盈利预期乐观：公司预计2023-2025年归母净利润分别为0.58、1.15、1.84亿港元，增长趋势显著。
风险提示
- 产品价格波动：市场价格变动可能对公司利润产生影响。
- 订单不及预期：胶膜、储能、EPC业务订单可能未达预期，影响收入增长。
- 成本上涨：原材料成本超预期上涨可能压缩利润空间。
- 产能过剩：行业整体产能过剩可能影响市场占有率及盈利能力。
- 海外市场拓展不确定性：公司可能开拓其他海外市场，但存在不确定性。
财务指标分析
资产负债表（单位：百万港元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
1,338 |
1,436 |
2,143 |
2,515 |
| 非流动资产 |
966 |
1,186 |
1,460 |
1,797 |
| 总资产 |
2,304 |
2,622 |
3,604 |
4,312 |
| 流动负债 |
996 |
1,202 |
1,991 |
2,410 |
| 非流动负债 |
157 |
200 |
255 |
326 |
| 总负债 |
1,154 |
1,402 |
2,246 |
2,736 |
| 归母净资产 |
1,127 |
1,185 |
1,300 |
1,483 |
| 权益总额 |
1,150 |
1,220 |
1,357 |
1,577 |
现金流量表（单位：百万港元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动产生现金流量 |
-296 |
296 |
414 |
564 |
| 投资活动产生现金流量 |
-469 |
-316 |
-338 |
-418 |
| 融资活动产生现金流量 |
498 |
37 |
38 |
57 |
| 现金及现金等价物净变动 |
-267 |
17 |
115 |
203 |
| 现金及现金等价物期末余额 |
162 |
179 |
294 |
497 |
利润表（单位：百万港元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
1,066 |
2,023 |
3,803 |
5,725 |
| 销售成本 |
-901 |
-1,787 |
-3,313 |
-4,954 |
| 毛利 |
165 |
236 |
490 |
771 |
| 营业利润 |
78 |
116 |
204 |
315 |
| 净利润 |
55 |
69 |
137 |
220 |
| 归母净利润 |
46 |
58 |
115 |
184 |
主要财务比率
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营收增长率 |
110.6% |
89.8% |
88.0% |
50.5% |
| 毛利增长率 |
31.1% |
42.9% |
107.5% |
57.2% |
| 归母净利润增长率 |
-26.7% |
26.4% |
97.8% |
60.0% |
| 毛利率 |
15.5% |
11.7% |
12.9% |
13.5% |
| 归母净利润率 |
4.3% |
2.9% |
3.0% |
3.2% |
| ROE |
4.9% |
5.0% |
9.2% |
13.2% |
| ROA |
2.4% |
2.4% |
3.7% |
4.6% |
| 资产负债率 |
50.1% |
53.5% |
62.3% |
63.4% |
| 流动比率 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
| 速动比率 |
0.8 |
0.7 |
0.6 |
0.6 |
| EPS（港仙） |
6.15 |
7.39 |
14.61 |
23.37 |
| 每股归母净资产（港元） |
1.51 |
1.51 |
1.66 |
1.89 |
| PE |
41.3 |
34.4 |
17.4 |
10.9 |
| PB |
1.7 |
1.7 |
1.5 |
1.3 |
总结
信义储电凭借其在分布式光伏EPC、胶膜及储电三大业务的布局，展现出较强的行业竞争力与增长潜力。尽管短期利润因新业务推进而承压，但长期来看，储能、胶膜业务有望带来显著的业绩增长。公司未来三年的盈利预测显示，归母净利润将稳步提升，目标价3.99港元对应2023年PE为34.4倍，具备一定的估值提升空间。投资者应关注其业务拓展进度及市场接受度，同时注意潜在的行业风险及成本波动因素。
