20160511-国金证券-九洲电气-300040.SZ-沙漠之花_低估值的充电桩潜在核心标的_13页_893kb
报告摘要
九洲电气（300040.SZ）研究报告总结
公司概况
九洲电气是中国知名的智能电气成套设备供应商和供配电能效管理解决方案提供商，主要业务集中在0.4kV至72.5kV的供配电一次和二次系统设备、关键元器件及系统解决方案。公司于2010年上市，主营业务包括高压变频器、直流操作电源、高低压开关柜。公司于2015年成功收购沈阳昊诚电气99.93%股权，并于2016年3月完成剩余0.07%股权收购。公司控股股东为李寅、赵晓红夫妇，分别持股19.76%和15.65%，实际控制人为李寅先生。
投资逻辑
天然具备充电桩基因，有望迎“戴维斯双击”
九洲电气作为唯一尚未大规模进入充电桩市场的电力操作电源上市公司，其核心技术与直流充电桩一脉相承，具备成本优势。公司有望通过内生或外延方式快速进入该市场，分享未来5年内千亿规模的充电桩市场，显著提升盈利能力和估值。
有望成为东北地区充电桩运营龙头
尽管东北地区电动汽车规划数量较少，但竞争相对缓和。公司有望在该地区占据主导地位。同时，随着技术进步，电动汽车在低温环境下可正常运行，有助于提升公司在东北市场的竞争力。
沈阳昊诚：1/2个双杰电气，值20亿市值
沈阳昊诚是国内固体环网柜前三、箱式变电站前五的配网龙头企业。其业务与双杰电气相近，2015年营收和利润接近双杰的一半。公司预计昊诚市值可达20亿元，并且其营销体系与九洲电气有协同效应。
业务转型与业绩表现
大规模进入新能源电站EPC，带动主业扭亏
2015年公司大规模进入新能源电站总包领域，截止2016年4月，合同总价款超过30亿元，尚未执行订单超过24亿元。随着EPC业务的开展，公司预计2016-2017年营收将快速增长，带动设备销售并显著提升利润水平。公司2015年原主业亏损约4500万元，预计2016年有望大幅减少亏损甚至扭亏。
估值与投资建议
估值预测
公司预计2016-2018年归母净利润分别为1.31亿元、2.22亿元和2.99亿元，EPS分别为0.38元、0.64元和0.86元。对应2016年5月11日的股价，PE为30x/18x/13x。考虑到可比公司估值，给予2016年40x PE，目标价15.2元。
风险提示
- 充电桩市场开拓低于预期
- 配网投资进度低于预期
关键数据
| 项目 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股收益 | -0.201 | 0.058 | 0.380 | 0.640 | 0.864 |
| 每股净资产 | 4.26 | 4.74 | 5.09 | 5.72 | 6.58 |
| 每股经营性现金流 | 0.33 | -0.37 | 0.17 | 0.51 | 0.72 |
| 市盈率 | -39.68 | 234.35 | 30.43 | 18.05 | 13.37 |
| 行业优化市盈率 | 56.84 | 109.50 | 91.32 | 91.32 | 91.32 |
| 净利润增长率 | N/A | N/A | 554.07% | 68.58% | 35.00% |
| 净资产收益率 | -4.71% | 1.23% | 7.46% | 11.20% | 13.14% |
| 总股本（百万股） | 277.80 | 346.08 | 346.08 | 346.08 | 346.08 |
估值与投资建议
- 目标价格：19.00元
- PE倍数：30x / 18x / 13x
- PE倍数（可比公司）：40x
- 目标价：15.2元
比率分析
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.033 | -0.201 | 0.058 | 0.380 | 0.640 | 0.864 |
| 每股净资产 | 4.511 | 4.261 | 4.739 | 5.090 | 5.715 | 6.577 |
| 每股经营现金净流 | -0.073 | 0.333 | -0.371 | 0.170 | 0.514 | 0.720 |
| 净资产收益率 | 0.72% | -4.71% | 1.23% | 7.46% | 11.20% | 13.14% |
| 总资产收益率 | 0.62% | -3.99% | 0.86% | 5.04% | 7.39% | 8.69% |
| 投入资本收益率 | -0.70% | -5.60% | 1.62% | 6.88% | 10.05% | 11.84% |
| 主营业务收入增长率 | -50.98% | -9.41% | 300.38% | 106.02% | 42.67% | 24.10% |
| EBIT增长率 | 10.02% | 939.45% | ##### | 342.55% | 63.88% | 35.12% |
| 净利润增长率 | -97.68% | N/A | N/A | 554.07% | 68.58% | 35.00% |
| 总资产增长率 | -9.16% | -3.89% | 67.54% | 11.58% | 14.83% | 14.91% |
市场数据
| 项目 | 数值（人民币） |
|---|---|
| 已上市流通A股（百万股） | 198.45 |
| 总市值（百万元） | 4,004.14 |
| 年内股价最高最低（元） | 19.81/7.25 |
| 沪深300指数 | 3069.11 |
附录
- 投资建议评分：0.00
- 投资建议评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
- 长期竞争力评级：高于行业均值
- 行业优化市盈率：56.84 / 109.50 / 91.32
总结
九洲电气作为一家转型中的电力电子老牌名企，凭借其在电力操作电源领域的核心技术，具备进入充电桩市场的天然优势。公司通过收购沈阳昊诚电气，增强了其在配网设备领域的竞争力，并有望成为东北地区充电桩运营龙头。同时，公司大规模进入新能源电站EPC领域，带动主业扭亏，提升盈利水平。尽管当前估值较低，但随着业务拓展，公司未来有望实现业绩显著增长。投资建议为买入，目标价19元，2016年PE为40x，预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.31亿元、2.22亿元和2.99亿元。主要风险包括充电桩市场开拓及配网投资进度低于预期。
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
