20211222-光大证券-九洲集团-300040.SZ-首次覆盖报告_电站运营进入收获期_积极布局区域综合智慧能源保障业绩高增_18页_1mb

九洲集团首次覆盖报告总结

核心内容概览

九洲集团（300040.SZ）是一家成立于1993年的国家级重点高新技术企业，2010年在深交所创业板上市，专注于电力电子智能装备和可再生能源领域。公司已从智能电气设备供应商转型为可再生能源建设与运营商，形成了智能装备制造、可再生能源和综合智慧能源三大业务板块。

主要观点与关键信息

公司转型成效显著

• 业绩增长：2021年前三季度公司营业收入9.54亿元，同比增长15.36%；归母净利润1.11亿元，同比高增97.18%。
• 业务结构变化：可再生能源发电已成为公司第一大业务，2021H1装机容量达460.1MW，上网发电量4.57亿kWh，收入占比达30.22%。
• 基金并表：2021年Q4嘉兴基金间接持有的新能源资产将实现并表，新增237.5MW装机容量。

电网投资与智能电气设备

• 政策驱动：国家电网和南方电网“十四五”期间计划分别投资3500亿美元和6700亿元，推动电力设备需求高增。
• 公司优势：公司深耕智能配电网设备，已成为关键成套设备和系统解决方案提供商，与国际品牌如西门子、ABB等建立合作关系。

新能源运营与装机规模

• 装机增长：公司自持与间接持有的风光项目已全部并网，装机容量合计697.6MW。
• 未来增长：依托风光资源区位优势和与国电投集团的合作，预计未来并网装机规模持续增长。

综合智慧能源与生物质热电联产

• 项目布局：截至2021年10月，公司布局生物质热电联产项目650MW，其中在建160MW，预计2021年并网80MW，2022年并网80MW。
• 政策支持：生物质热电联产项目受到国家政策大力支持，有助于提升公司盈利能力与投资收益。

盈利预测

• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为13.44/18.65/19.73亿元，归母净利润分别为1.60/3.35/3.83亿元，EPS分别为0.27/0.57/0.65元。
• 估值水平：当前股价对应2021-2023年PE分别为36/17/15倍，参考可比公司，给予2022年合理PE为22倍，对应目标价12.55元。

投资评级

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级，认为公司未来三年业绩将维持高速增长，估值空间仍存在。

风险提示

• 新能源装机不及预期：若新增装机量低于预期，可能影响公司业绩。
• 电网投资不及预期：电网投资不及预期将直接影响公司智能电气设备业务收入。
• 生物质项目经营风险：生物质热电联产项目现金流依赖国家补贴及供热收入，若补贴减少或供热业务进展缓慢，将影响公司盈利。

估值分析

相对估值

• 可比公司：选取节能风电、太阳能、金开新能、三峡能源等公司作为可比对象，2022年平均PE为22倍。
• 目标价：基于相对估值，公司2022年目标价为12.55元。

绝对估值

• FCFF估值法：公司合理估值为10.66~15.51元，敏感性分析显示估值区间稳定。
• 资本结构与WACC：公司目标资本结构为23.08%，WACC为8.07%。

股价驱动因素

1. 风光电站建设运营超预期：随着碳中和政策推进，公司风光电站建设与运营规模有望进一步扩大，推动业绩增长。
2. 生物质项目推进：若生物质热电联产项目进展超预期，将带来显著的业绩增量。

财务表现

营收与利润

• 营业收入：2019-2021年分别为791/1280/1344百万元，2021H1同比增长5.00%。
• 净利润：2019-2021年分别为50/70/160百万元，2021H1同比增长128.51%。
• 毛利率：2021年达37.62%，净利率达11.96%，盈利能力稳步提升。

现金流与资产负债

• 现金流：2021年经营活动现金流为267百万元，投资活动现金流为-286百万元，融资活动现金流为7百万元。
• 资产负债：公司资产负债率逐步提升，但整体偿债能力稳定，流动比率与速动比率表现良好。

公司发展策略

• 业务转型：公司逐步从设备制造向新能源运营和综合智慧能源转型。
• 战略合作：与国家电投集团合作，成立产业基金，推动生物质热电联产项目落地。
• 未来规划：计划通过产业基金和在建项目持续扩大新能源运营规模，提升综合智慧能源业务占比。

作者与联系方式

• 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
• 联系人：陈无忌、和霖

市场数据

• 总股本：5.88亿股
• 总市值：57.59亿元
• 股价表现：2021年一年内涨幅达79.99%
• 换手率：近3月换手率高达522.92%