20170917-浙商证券-信用周报_财政部监管对公益性城投影响几何_14页_1mb

财政部监管对公益性城投影响几何

核心内容概述

本报告分析了财政部监管政策对公益性城投公司的影响，以及信用债市场近期的表现和策略建议。监管政策主要针对地方政府和城投公司的融资模式，限制了其通过隐性担保、政府购买服务等手段融资的能力，推动城投平台向更透明、合规的模式转型。

主要观点

1. 财政部监管对公益性城投的影响

• 项目投资模式变化：公益性项目较多的城投公司需从代建回购模式转向与政府签订施工合同，部分项目无法再依赖政府购买服务，只有棚改和异地搬迁项目例外。
• 项目融资模式变化：新增公益性项目融资需依赖财政还款能力，政府需通过预算内资金、地方债或PPP模式融资，而银行贷款愈发受限。PPP模式虽被鼓励，但存在审批周期长、流程复杂等问题。
• 存量债务容忍度较高：监管对地方存量债务容忍度较高，允许融资续作，但对新增债务采取严格控制措施，强调“时间换空间”。
• 融资属性弱化：公益性城投平台将逐步弱化其融资属性，但仍承担市政基础设施建设等职能。

2. 市场回顾

• 一级市场：信用债发行量小幅增加，净融资额回归正值。企业债和中票发行规模下降，公司债净融资额回升。公用事业、建筑装饰和交通运输行业发行量居前三。
• 二级市场：信用债成交量回升，公司债变动最大（26.0%）。3-5年期限成交量上升最多（29%）。AAA评级成交量增幅最大（27%）。信用利差全线收窄，各期限收益率均有所下行。

关键信息

信用债市场表现

• 成交量：上周信用债总交易规模为3359.8亿元，周交易量变动10.0%。
• 分品种成交量：公司债变动最大（26.0%），中票、短融、企业债分别变动8.1%、11.0%、7.6%。
• 分期限成交量：除大于7年外，其他期限均回升，3-5年成交量上升最多（29%）。
• 分评级成交量：AAA评级成交量增幅最大（27%），A-1评级成交量下降最多（48.3%）。

债券收益率与利差变化

• 利率债：短端利率品有所抬升，长端略微下行，10-1Y期限利差收窄。
• 信用债：平均收益率全线下行，短端位于67-68%分位数，长端位于36-47%分位数。
• 信用利差：全线收窄，1年AAA、AA+、AA评级的信用利差位于32%-42%分位数，3年信用利差位于13%-27%分位数，5年信用利差位于9%-26%分位数。
• 期限利差：5Y-1Y期限利差位于13%-18%分位数，3Y-1Y期限利差位于15%-27%分位数。

债券评级调整

• 主体评级上调：2家企业上调主体评级，均为民营企业。
• 债项评级上调：4只债券上调债项评级，涉及房地产和综合行业。

债市策略

利率债

• 流动性：央行净投放2600亿元，但资金面未明显改善，下周将面临3235亿元的MLF和逆回购回笼压力。
• 通胀与经济：大宗商品价格高位运行，债市承压。四季度基建和房地产投资增速可能因政策收紧而边际回落，经济增速温和下行。
• 策略：建议配置短期优质品种，维持震荡格局。

信用债

• 发行人资质分化：产业债方面，上游强周期企业盈利改善，但下游需求恢复存疑。民营发行人信用资质面临分化。
• 投资建议：
  • 产业债：推荐受供给侧改革支持、高等级资质的强周期企业，适当选择产能过剩的龙头企业。
  • 城投债：优先选择经济财政状况较好地区的次龙头平台，以及具备唯一性、职能难以被取代的核心龙头平台。

总结

财政部监管政策对公益性城投公司产生了深远影响，推动其融资模式向更合规的方向转型。信用债市场整体呈现成交量回升、收益率下行、信用利差收窄的趋势，但不同品种和期限表现不一。在策略上，建议投资者关注高评级、短久期品种，特别是在经济财政状况较好地区和具备唯一性职能的城投平台。同时，需密切关注监管政策对市场的影响，以应对可能的波动。