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途虎-W（9690.HK）2024年年报点评总结

核心内容

途虎-W发布2024年年报，全年实现营收148亿元，同比增长8.5%，归母净利4.8亿元，经调整净利润6.2亿元，同比增长30%。尽管面临消费疲软的挑战，公司经营仍表现出一定韧性，尤其是在门店扩张和产品策略调整方面。

主要观点

• 经营韧性仍存：尽管2024年下半年收入增速放缓至7.8%，但整体经营趋势有所改善，尤其是Q4以来。公司门店数量增长至6874家，同比增长16%，下沉市场门店占比提升至58.2%。
• 收入增长分化：核心业务如轮胎、底盘及保养增长承压，收入同比分别增长10.4%和9.9%；而汽车美容和快修业务增长较快，同比达7.8%。汽配龙业务增长则相对平缓，同比仅增长1.9%。
• 毛利率承压：受进口配件降价影响，2024年下半年毛利率下降至24.9%，环比下降1.0个百分点，其中轮胎及底盘零部件毛利率下降1.1个百分点至16.3%。
• 费用管理稳健：销售费用率提升0.4个百分点至13%，主要因加大线上和线下推广投入；管理费用同比下降15.5%，营运及承保开支下降4%。同时，公司加大AI技术投入，研发费用同比增加10.4%，显示其对技术驱动增长的重视。
• 门店盈利表现良好：开业6个月以上的门店中，有90%实现盈利，表明公司门店扩张策略在一定程度上已取得成效。

关键信息

财务预测

财务指标

投资建议

分析师顾熹闽维持“推荐”评级，预计公司2025-2027年经调净利分别为7.9亿、10.8亿、13.9亿，对应PE分别为17X、13X、10X。展望2025年，基于1-2月社零环比改善，消费信心回升，以及公司门店下沉和产品性价比策略，预计收入增速将回归双位数增长。

风险提示

• 低线城市门店扩张低于预期
• 宏观经济持续下行
• 新能源汽车业务拓展不及预期

公司信息

• 股票代码：9690.HK
• H股收盘价：18.1元（港币）
• 恒生指数：24219.95
• 总股本：8.19亿股
• 实际流通股：7.51亿股
• 流通H股市值：149亿元（港币）

分析师简介

• 顾熹闽：社会服务行业首席分析师，同济大学金融学硕士，拥有8年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。曾获2022第十届Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师。

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅在5%~20%之间）、中性（涨幅在-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）

联系信息

• 中国银河证券研究院
  • 深圳：程曦（0755-83471683）
  • 上海：陆韵如（021-60387901）、李洋洋（021-20252671）
  • 北京：田薇（010-80927721）、褚颖（010-80927755）
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