> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司经营总结：途虎-W（9690.HK） ## 核心内容 公司于2026年3月22日发布FY25财报，整体表现稳健增长，尽管面临行业景气度下行的压力。公司作为汽车后市场行业的龙头企业，实现了业务量和门店规模的逆势扩张，展现出较强的市场适应能力和增长韧性。 ## 主要观点 - **营收与利润增长**：FY25公司实现营收164.6亿元，同比增长11.5%；经调净利7.0亿元，同比增长12.2%。 - **门店与用户增长**：全国门店数达到8008家，同比增长16%；交易用户数同比增长17.7%，显示公司在市场低迷期间仍能有效拓展市场。 - **业务板块表现**：个人终端业务中，轮胎、底盘零部件、汽车保养及其他板块收入分别同比增长13%、11%、13%、6%；广告、加盟及其他收入同比增长12%，体现出多元收入结构的优化。 - **毛利率承压**：FY25毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点，主要受轮胎和保养业务毛利率下降2.2pct和3.2pct影响，原因包括市场竞争加剧和消费者消费降级。 - **费用控制优化**：销售费用率同比下降0.7个百分点至12.3%，推动经调净利率小幅提升0.1个百分点至4.3%。 - **未来盈利预测**：预计公司FY26-28经调归母净利分别为7.0亿、7.9亿、8.6亿，对应PE分别为14X、13X、12X，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 16,461 | 17,872 | 19,207 | 20,239 | | 收入增速 | 11.5% | 8.6% | 7.5% | 5.4% | | 经调净利润（百万元） | 701 | 702 | 789 | 855 | | 利润增速 | 12.5% | 0.2% | 12.5% | 8.3% | | 经调EPS（元） | 0.85 | 0.85 | 0.96 | 1.03 | | PE（经调口径） | 14.13 | 14.11 | 12.54 | 11.58 | ### 财务比率分析 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 销售毛利率 | 24.1% | 24.1% | 24.5% | 24.4% | | 销售净利率 | 2.6% | 2.8% | 3.1% | 3.3% | | ROE | 8.3% | 9.0% | 9.9% | 10.1% | | ROIC | 40.7% | 28.9% | 44.2% | 65.2% | | 资产负债率 | 62.6% | 63.0% | 62.3% | 61.2% | | 净负债比率 | -59.7% | -69.9% | -79.2% | -86.9% | | 流动比率 | 1.16 | 1.19 | 1.25 | 1.31 | | 速动比率 | 0.76 | 0.79 | 0.84 | 0.90 | | P/E（经调） | 14.13 | 14.11 | 12.54 | 11.58 | | P/B | 1.96 | 1.81 | 1.64 | 1.49 | | P/S | 0.60 | 0.55 | 0.52 | 0.49 | ### 风险提示 - 低线城市门店扩张低于预期的风险 - 宏观经济持续下行的风险 - 新能源汽车业务拓展不及预期的风险 ## 总结 公司尽管面临行业整体下行压力，但仍保持较快的门店及用户增长，表现出较强的市场适应能力和扩张能力。毛利率受到市场竞争和消费降级影响承压，但通过优化采购和收入结构，未来毛利率有望企稳。销售费用率优化带动经调净利率小幅提升，整体财务状况稳健，未来盈利预测显示公司仍具备增长潜力。分析师维持“推荐”评级，建议投资者关注公司长期发展机会。