20260322-中国银河-途虎-W-09690.HK-公司信息更新_经营维持稳健增长_静待行业需求企稳_3页_1013kb

报告摘要

公司经营总结：途虎-W（9690.HK）

核心内容

公司于2026年3月22日发布FY25财报，整体表现稳健增长，尽管面临行业景气度下行的压力。公司作为汽车后市场行业的龙头企业，实现了业务量和门店规模的逆势扩张，展现出较强的市场适应能力和增长韧性。

主要观点

营收与利润增长：FY25公司实现营收164.6亿元，同比增长11.5%；经调净利7.0亿元，同比增长12.2%。
门店与用户增长：全国门店数达到8008家，同比增长16%；交易用户数同比增长17.7%，显示公司在市场低迷期间仍能有效拓展市场。
业务板块表现：个人终端业务中，轮胎、底盘零部件、汽车保养及其他板块收入分别同比增长13%、11%、13%、6%；广告、加盟及其他收入同比增长12%，体现出多元收入结构的优化。
毛利率承压：FY25毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点，主要受轮胎和保养业务毛利率下降2.2pct和3.2pct影响，原因包括市场竞争加剧和消费者消费降级。
费用控制优化：销售费用率同比下降0.7个百分点至12.3%，推动经调净利率小幅提升0.1个百分点至4.3%。
未来盈利预测：预计公司FY26-28经调归母净利分别为7.0亿、7.9亿、8.6亿，对应PE分别为14X、13X、12X，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	16,461	17,872	19,207	20,239
收入增速	11.5%	8.6%	7.5%	5.4%
经调净利润（百万元）	701	702	789	855
利润增速	12.5%	0.2%	12.5%	8.3%
经调EPS（元）	0.85	0.85	0.96	1.03
PE（经调口径）	14.13	14.11	12.54	11.58

财务比率分析

比率	2025A	2026E	2027E	2028E
销售毛利率	24.1%	24.1%	24.5%	24.4%
销售净利率	2.6%	2.8%	3.1%	3.3%
ROE	8.3%	9.0%	9.9%	10.1%
ROIC	40.7%	28.9%	44.2%	65.2%
资产负债率	62.6%	63.0%	62.3%	61.2%
净负债比率	-59.7%	-69.9%	-79.2%	-86.9%
流动比率	1.16	1.19	1.25	1.31
速动比率	0.76	0.79	0.84	0.90
P/E（经调）	14.13	14.11	12.54	11.58
P/B	1.96	1.81	1.64	1.49
P/S	0.60	0.55	0.52	0.49

风险提示

低线城市门店扩张低于预期的风险
宏观经济持续下行的风险
新能源汽车业务拓展不及预期的风险

总结

公司尽管面临行业整体下行压力，但仍保持较快的门店及用户增长，表现出较强的市场适应能力和扩张能力。毛利率受到市场竞争和消费降级影响承压，但通过优化采购和收入结构，未来毛利率有望企稳。销售费用率优化带动经调净利率小幅提升，整体财务状况稳健，未来盈利预测显示公司仍具备增长潜力。分析师维持“推荐”评级，建议投资者关注公司长期发展机会。

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