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保险资负管理新时代：有效匹配方能行稳致远

核心内容

保险行业正进入资产负债管理的新时代，主要受到低利率环境、资产荒、新会计准则实施以及偿二代二期工程等多重因素的影响。保险公司需在期限结构、成本收益和流动性等方面实现资产与负债的合理匹配，以降低错配风险，提升经营稳定性。

主要观点

1. 资产负债管理目标

   • 期限结构匹配：确保资产和负债在长期限上的合理匹配，减少利率波动带来的影响。
   • 成本收益匹配：资产收益需覆盖负债成本，避免利差损风险。
   • 流动性匹配：确保在压力情景下具备足够的流动性资产，以应对短期现金流需求。

2. 外部环境挑战

   • 利率下行：自2014年以来，十年期国债收益率从4.5%降至1.7%-1.8%，长期中枢仍呈下行趋势。
   • 资产荒：优质非标资产供给萎缩，保险资金配置面临困难。
   • 新会计准则：自2023年起，上市险企执行新会计准则，资产与负债的计量方式更加复杂，对资产负债匹配要求更高。

3. 监管新规推动管理规范化

   • 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》：2025年发布，首次以部门规章形式确立制度框架，从治理结构、政策程序、模型系统、指标管理等多个维度重构监管逻辑。
   • 监管指标：寿险公司需满足有效久期缺口在[-5,5]区间，压力情景下流动性覆盖率不得低于100%。
   • 责任划分：资负管理工作从“牵头部门”升级为“独立部门”，强调独立性和跨部门协同。

4. 当前资负匹配改善

   • 负债端：通过降低预定利率、优化产品结构、对分红险结算水平进行上限指导，降低刚性成本。
   • 资产端：增配长久期利率债和高股息资产，提升净投资收益率；同时提高权益配置比例，扩大长期投资收益空间。

关键信息

负债端优化措施

• 预定利率下调：2023-2025年连续三年下调，传统险预定利率上限降至2.0%，浮动收益型产品占比提升。
• 产品结构转型：2025年起分红险转型加速，2026年新单中分红险占比大幅提升，未来将在总保费中占比逐步上升。
• 结算上限指导：2025年分红水平上限为3.2%，防止“变相刚兑”现象。

资产端策略

• 长久期利率债配置：2022年起持续增配，2026Q1末占比达51.2%。
• 权益投资比例提升：2025年末股票+基金占比达15.4%，创近十年新高。
• 流动性管理：压力情景下流动性覆盖率指标不得低于100%，保障公司短期偿付能力。

海外经验借鉴

• 美国：建立动态评估利率机制，增配权益资产，独立账户配置比例较高，一般账户债券配置比例提升，通过信用下沉和拉长久期对冲利率风险。
• 欧洲：注重另类投资和衍生品对冲，安联和安盛等公司实现资产负债久期缺口接近零，有效规避利率波动风险。
• 日本：大力发展死差型产品，增配海外债券投资，优化资产配置结构，有效应对长期利率下行。

展望：构建符合中国实际的资负管理体系

1. 负债端

   • 推动浮动收益型产品发展，如效仿港险推出低保底+高浮动收益结构，进一步降低刚性成本。
   • 避免恶性竞争和变相刚兑，实现产品结构的优化和长期经营目标。

2. 资产端

   • 发挥耐心资本优势，践行长期主义，完善长周期考核机制。
   • 保持“哑铃型”配置策略，以长久期利率债和优质权益投资为主，同时平衡成长型和价值型资产配置。
   • 推进另类资产配置，如股权投资、夹层资本、REITs等，以增强投资组合的多样性。

风险提示

1. 长端利率趋势性下行：可能导致利差空间压缩，影响长期盈利能力，甚至引发利差损。
2. 权益市场波动：股市下跌可能影响投资收益，导致公司净利润波动。
3. 新单增长不及预期：若新业务增长缓慢，可能影响公司长期发展和资本补充能力。

总结

保险行业正面临利率下行、资产荒和新准则实施等多重挑战，资产负债管理的重要性日益凸显。通过优化负债结构、增配长久期资产、提升权益投资比例、完善长周期考核机制等手段，保险公司逐步改善资负匹配。同时，借鉴海外经验，构建符合中国实际的资产负债管理体系是未来发展的关键。然而，行业仍需警惕利率持续下行、权益波动及新单增长不及预期等风险，以确保稳健发展。