> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险资负管理新时代：有效匹配方能行稳致远 ## 核心内容概述 随着低利率、资产荒和新会计准则的实施，中国保险行业正进入资产负债管理的新时代。资产负债管理是保险公司为实现资产与负债合理匹配、降低错配风险而采取的一系列政策和程序，目标包括期限结构匹配、成本收益匹配和流动性匹配。在外部环境和监管政策的双重推动下，行业逐步改善资负匹配情况，未来需构建符合中国实际的资产负债管理体系。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 背景：行业进入资负管理新时代 - **低利率与资产荒**：过去二十年国内长端利率中枢持续下行，叠加资管新规和QDII额度限制，保险资金运用面临挑战。 - **新会计准则**：自2023年起，上市险企开始执行新会计准则（I17+19），2026年全面实施，显著提升资产负债匹配要求。 - **偿二代二期**：2022年实施后，保险公司偿付能力充足率普遍下降，尤其是寿险公司，促使资负管理进一步强化。 - **监管深化**：2025年12月《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，标志着行业进入全面深化管理的新阶段。 ### 2. 现状：内外兼修，资负匹配逐步改善 - **保费增长**：寿险公司保费规模持续增长，2025年接近4.4万亿元，增额终身寿等长期储蓄险成为增长主力。 - **产品转型**：分红险转型持续推进，2026年新单保费中分红险占比显著提升，有助于降低存量业务的保证成本。 - **资产配置优化**： - **债券配置**：2022年以来持续增配债券，2026Q1末占比达51.2%，拉长久期、缩小久期缺口。 - **权益配置**：2024-2025年权益配置比例显著提升，股票+基金占比达15.4%，为投资收益提供支撑。 - **成本收益匹配**：通过降低预定利率、优化结算水平和增配高股息资产，逐步缓解利差压力。 ### 3. 海外镜鉴：美国、欧洲与日本的资负管理经验 - **美国**： - 建立动态评估利率机制，与企业债券收益率挂钩。 - 增配权益资产，独立账户中权益占比维持在70%以上。 - 增配超长期债券，拉长久期，缩小久期缺口。 - **欧洲**： - 重视另类投资和衍生品工具的运用，以对冲利率、信用、权益和汇率风险。 - 安联和安盛等大型险企保持久期缺口接近于零，动态调整以应对利率波动。 - **日本**： - 通过发展死差型产品（如医疗险）和增配海外债券投资，降低境内利率下行压力。 - 海外证券投资占比逐步提升，平均收益率高于境内国债，有效支撑投资收益。 ### 4. 展望：构建符合中国实际的资负管理体系 - **负债端**： - 推动浮动收益型产品发展，减少“变相刚兑”现象。 - 效仿港险，推出低保底+高浮动收益结构产品，降低刚性成本。 - **资产端**： - 坚持“哑铃型”配置策略，即长久期利率债+优质权益投资。 - 在权益投资中平衡成长型与价值型资产，布局国家重大战略产业。 - 建立长周期考核机制，践行长期主义，避免短期波动影响。 ### 5. 风险提示 - **长端利率趋势性下行**：可能导致利差空间压缩，影响长期盈利能力。 - **权益市场波动**：可能对投资收益产生负面影响，导致净利润波动。 - **新单增长不及预期**：受预定利率下调、产品结构转型和资本市场波动影响，新业务增长面临不确定性。 ## 结论 中国保险行业正面临低利率、资产荒和新准则实施等多重挑战，资负管理成为确保行业稳健发展的关键。通过借鉴海外成熟经验，结合国内实际，保险公司需在负债端优化产品结构、控制成本，资产端拉长久期、配置优质资产，构建符合自身发展的资产负债管理体系。同时，应注重长期投资、价值投资，避免短期行为，提升抗风险能力。