20250908-东吴证券-晨会纪要_19页_966kb

东吴证券晨会纪要总结（2025-09-08）

核心内容概述

本次晨会聚焦于宏观经济、固收金工、行业分析及个股点评，涵盖多个领域的发展趋势、政策变化及投资建议。主要围绕经济政策调整、利率周期变化、行业增长机会及企业盈利预测等方面展开，为投资者提供全面的市场研判与资产配置建议。

---

宏观策略分析

国内宏观观点

• 经济增速：预计2025年下半年经济小幅承压，但全年5%增长目标仍可实现。
• 政策影响：关注反内卷和四中全会带来的政策变化，可能推动经济政策调整。
• 风险因素：包括出口转负、消费增速承压、房地产投资降幅扩大及基建和制造业投资放缓。

海外宏观观点

• 美国经济数据：9月将密集公布，数据质量下降可能导致偏离预期。
• 市场表现：9月为美国回报率最差的月份，波动率较高。
• 策略建议：做多VIX，关注美股回调后的加仓机会，警惕AH股受美股波动影响。

---

固收金工分析

银行“缩表”原因分析

1. 经济下行风险：缩表会加剧流动性紧缩，不利于实体经济。
2. 货币政策宽松：央行释放流动性，降低缩表必要性。
3. 服务实体经济：国有资本主导的银行需支持绿色金融、普惠金融等国家战略。
4. 监管支撑：监管要求保障银行关键指标，降低信用风险。

美国居民资产配置经验

• 利率主导：在加息周期，居民资产配置偏向防御性；在降息周期，风险资产成核心。
• 启示：警惕房地产系统性风险，重视金融资产配置潜力，提升社会保障以增强财富积累信心。

---

行业分析

环保行业

• 垃圾焚烧：2025H1板块收入增长1%，净利润增长8%，毛利率提升2.9个百分点。
• 自由现金流：25H1板块经营现金流净额69亿元，同比增长9%。
• 重点推荐：
  • 瀚蓝环境：内生+并购成长超预期，首次中期派息。
  • 绿色动力A+H：25H1归母净利润增长24%，提分红+提ROE。
  • 海螺创业：自由现金流首次转正，固废+水泥业绩双增长。
  • 永兴股份：产能利用率提升至85%，带来持续现金增长。

食品饮料行业

• 啤酒行业：25H1收入增长2.75%，净利润增长11.81%。
• 消费场景修复：关注政策对餐饮及流通场景的影响，预期消费β恢复。
• 重点推荐：
  • 燕京啤酒：高增趋势延续。
  • 青岛啤酒：攻守兼备，股息率3%+。
  • 华润啤酒：高端产品表现突出。

保健品及港股餐饮

• 保健品行业：线上销售占比提升至58%，渠道转型带来分化。
• 港股餐饮：关注海底捞的经营改善及达势股份的拓店增长。
• 投资建议：关注具备新消费基因的品牌及代工厂，如H&H国际控股、仙乐健康、百合股份。

---

推荐个股及其他点评

英科再生（688087）

• 业绩表现：25H1营收增长16.13%，净利润下降6.01%。
• 业务亮点：装饰建材业务增长强劲，外销收入占比提升至89%。
• 盈利预测：下调2025-2027年净利润预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：汇率波动、贸易政策变动等。

麦格米特（002851）

• 业绩表现：25H1营收增长16.5%，净利润下降44.8%。
• 业务布局：加大AI电源产品投入，布局PSU、BBU等。
• 盈利预测：下调2025-2026年净利润预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：AI业务进展不及预期，市场竞争加剧等。

威尔高（301251）

• 业务亮点：电源PCB技术与产能双轮驱动，泰国工厂产能爬坡。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为16.89/23.19/29.89亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧等。

大参林（603233）

• 业绩表现：25H1营收增长1.33%，净利润增长21.38%。
• 管理成效：降本增效显著，非药毛利率提升。
• 盈利预测：上调2025-2027年净利润预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期等。

大族数控（301200）

• 业务亮点：全球PCB设备龙头，受益于AI算力需求。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为7.0/11.4/17.3亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、PCB工艺进展不及预期等。

曹操出行（02643.HK）

• 业务发展：网约车与Robotaxi双轮驱动，品牌口碑领先。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为206.7/262.4/323.7亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧等。

英伟达（NVDA）

• 业绩表现：FY26Q2收入增长55.6%，净利润增长52.1%。
• 技术进展：Blackwell产能爬坡超预期，Rubin平台进展顺利。
• 盈利预测：上调FY2026-2028年净利润预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：算力需求不及预期、产品研发落地不及预期等。

益丰药房（603939）

• 业绩表现：25H1营收下降0.34%，净利润增长10.32%。
• 业务亮点：线上线下协同发展，会员体系完善。
• 盈利预测：调整2025-2027年净利润预测，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期等。

---

风险提示汇总

1. 宏观经济波动：可能影响企业盈利及行业增长。
2. 政策变化：国内外经济政策调整可能对市场产生重大影响。
3. 行业竞争加剧：部分行业面临更大的竞争压力。
4. 汇率波动：对出口型企业产生显著影响。
5. 技术迭代：如PCB工艺、AI技术等可能对业务造成不确定性。
6. 消费修复不及预期：可能影响啤酒、保健品等消费类板块。

---

投资建议

• 宏观策略：关注VIX做多、美股回调后的加仓机会，警惕AH股波动风险。
• 行业配置：环保、食品饮料、保健品、AI相关行业具备增长潜力。
• 个股推荐：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份、英科再生、大参林、大族数控、英伟达等。

---

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%-15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%-5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%至-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。