金融行业：周期格局共振，卡位财富赛道-20220116-华泰证券-38页_2mb

周期格局共振，卡位财富赛道总结

核心内容

本报告分析了中国第三方财富管理行业的发展现状与未来趋势，指出其正处于经营逻辑切换的拐点。随着监管趋严、产品周期演进以及竞争格局的分化，第三方财富机构需从以销售为导向转向以客户为中心，构建综合服务能力。行业发展趋势表明，权益类产品将成为主导，推动财富管理行业向更高质量发展。

主要观点

• 监管周期变化：过去宽松监管环境下，第三方财富机构发展迅速，但存在风控缺失问题。目前监管逐步完善，对公募及私募基金销售制定明确制度，第三方机构需适应新的监管环境。
• 产品周期演进：信托与私募产品曾是主流，但随着资管新规实施，公募基金和权益类产品将主导市场，对第三方机构提出更高要求。
• 竞争格局分化：第三方财富机构分化为高端营销型与平台获客型，头部机构通过深度绑定上下游实现竞争优势，形成壁垒。
• 商业模式转型：平台型公司依托扁平化组织、科技赋能和精细运营，实现“以快致胜”，是传统金融机构难以复制的优势。

关键信息

监管周期

• 2018年资管新规实施，推动持牌经营与专业化发展。
• 2020年8月证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》，明确基金销售持牌准入要求，限制第三方机构代销私募股权类基金。
• 2020年12月银保监会发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法》，明确理财销售机构责任，推动合规发展。

产品周期

• 信托产品与私募基金曾是行业主要产品，但面临监管收紧与风险暴露。
• 公募基金与权益类产品将成为未来主导，带动行业结构优化。

竞争格局

• 第三方财富管理机构分为高端营销型与平台获客型。
• 高端营销型如诺亚财富，依托高净值客户与优质产品实现高AUM与高Take Rate。
• 平台获客型如东方财富、蚂蚁财富，通过流量入口与科技赋能覆盖大量长尾客户。

竞争壁垒来源

• 头部机构通过深度绑定上下游，如诺亚财富与红杉资本、歌斐资产合作，构建多维竞争优势。
• 东方财富构建财富管理生态闭环，整合资讯、交易、基金销售与资产管理。
• 蚂蚁财富依托支付平台与科技赋能，打造一站式金融服务。

财务模型

• 财富管理机构利润= AUM × Take Rate × (1 - 成本率)。
• Take Rate 反映产品结构差异，高端机构以私募为主，平台型机构以公募为主。
• 成本率体现公司治理机制与战略选择，优质治理与规模化运营有助于成本优化。

AUM 分析

• 第三方机构以客户数量与户均资产区分，主要分为四类：
  1. 面向超高净值客户，如诺亚财富。
  2. 面向高净值客户，如中信证券、嘉信理财。
  3. 面向中产及富裕客群，如东方财富、陆金所。
  4. 面向大众客群，如蚂蚁财富。

Take Rate 分析

• 流量型机构Take Rate较低，但客户数量庞大。
• 存量型机构Take Rate较高，主要依赖私募产品。
• 机构差异反映在产品结构与客户定位上。

成本率分析

• 成本率反映公司商业模式与治理机制，互联网平台型机构成本率相对较低。
• 嘉信理财等成熟机构成本率稳定在65%-75%之间，境内机构波动较大。

美国投顾行业借鉴

• 立法确立行业根基，如《投资顾问法》。
• 从卖方销售转向买方投顾，以客户为中心。
• 美国投顾行业通过与客户深度绑定，形成差异化竞争优势。

重点推荐公司

风险提示

• 监管力度超预期。
• 市场景气度不及预期。

行业发展趋势

• 居民资产向金融资产迁徙，推动第三方财富管理行业向高质量发展。
• 权益类产品主导，提升行业综合能力。
• 平台型公司通过科技赋能与客户深度绑定，构建核心壁垒。

行业现状

• 第三方财富管理机构数量增长迅速，但监管趋严，持牌机构数量增长趋于稳定。
• 机构分化显著，头部公司通过组织升级、客户细分、产品创新形成竞争优势。

行业前景

• 随着权益类产品崛起，第三方财富管理机构需强化投研能力与客户信任。
• 平台型公司具备扁平化组织、科技赋能与精细运营，有望持续领跑。
• 未来第三方财富管理行业将更注重客户全生命周期服务与综合资产管理能力。