深度报告-2025-10-18-天风证券-成都先导（688222）_DEL技术全球领先_核心技术平台助力新药研发_42页_5mb

成都先导（688222）是国内小分子及核酸新药发现领域的领先企业，依托DNA编码化合物库（DEL）、FBDD/SBDD、寡核苷酸药物研发（OBT）和靶向蛋白降解（TPD）四大核心技术平台，构建国际领先的药物发现体系。公司DEL技术全球领先，拥有超1.2万亿个分子的实体化合物库，为全球最大的DEL库之一，并与辉瑞、阿斯利康、默沙东等国际药企共同组建全球首个DEL联盟，强化技术协同与行业地位。

公司在AI制药领域具备显著优势，凭借DEL库积累的海量高质量筛选数据，推动AI模型在化合物活性预测中的准确性和泛化能力。已建成“DEL+AI+自动化”的HAILO平台，实现设计-合成-测试-分析（DMTA）闭环，提升先导化合物发现效率。此外，公司通过并购Vernalis强化FBDD/SBDD能力，整合后协同效应显现；OBT平台覆盖小核酸药物设计、递送系统开发及CDMO生产，子公司先东制药具备cGMP级原料药生产能力，形成研发-生产一体化布局；TPD平台利用DEL技术优势，在PROTAC和分子胶领域推进多个合作项目。

自研管线方面，HG146作为新一代HDAC抑制剂已进入II期临床，HG030已转让白云山并获FDA临床许可。2025年上半年营收同比增长16.58%，净利润大幅增长390.72%，主要得益于DEL定制库业务扩张及里程碑收入确认。预计2025-2027年营业收入分别为5.04亿、6.08亿、7.39亿元，归母净利润达0.81亿、1.22亿、1.56亿元，增速持续提升。

当前估值逐步回落，2025年市盈率约109倍，随着创新药投融资回暖及BD交易活跃，公司作为新药发现上游核心服务商有望持续受益。首次覆盖给予“增持”评级，主要风险包括药物研发失败、技术替代、客户集中及管理整合风险。