固收量化策略之一：“揭秘”中长期纯债基金久期-20210420-广发证券-18页_1mb

报告摘要

固收量化策略之一：中长期纯债基金久期分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于中长期纯债基金久期的量化分析，提出了一种基于仓位估测模型的久期计算方法，并通过多种回归模型（OLS、岭回归、简化变量法、逐步回归法）对久期进行估算和优化，旨在提升久期计算的精确性和稳健性。

主要观点

久期定义与分类：
- 久期是衡量债券或债券组合利率风险的核心指标。
- 纯债基金根据久期长短分为短期纯债型基金（久期<397天）和中长期纯债型基金（久期>397天）。
- 中长期纯债基金久期更长、调整幅度更大。
传统久期计算方法的局限性：
- 直接使用季报披露的重仓券计算久期，数据精确度低，更新频率慢。
- 基于收益率变动的简单导数公式计算久期，依赖多个强假设，精度存疑。
基于仓位估测模型的久期计算方法：
- 通过计量回归工具，测算每只基金在不同时间点上的分待偿期限债券仓位。
- 以分待偿期限债券指数久期为权重，计算加权平均久期。
- 数据平滑化处理后，仍存在波动性较大的问题。
模型优化方法：
- OLS法：计算结果整体平均值稳定性较差，存在异常值和较大标准差。
- 岭回归法：有效缓解多重共线性，久期中位数拟合度较高，但平均值仍存在负值。
- 简化变量法：保留相关性较低的变量，久期中位数稳定性较好，但与长端利率相关性较弱。
- 逐步回归法：综合前向引入与后向剔除，优化变量选择，久期中位数无异常值、波动最小，与实际披露久期拟合度最高，且与长端利率负相关性最显著，更符合现实调仓规律。
实证结果：
- 逐步回归法在多个维度上表现最优，包括偏差最小、波动最小、与实际久期吻合度最高、与利率走势高度相关。
- 久期走势显示，自2020年永煤事件后，中长期纯债基金久期从1.27年上升至2.11年，后有所回落，目前维持在2.0年左右。

关键信息

一、数据与模型基础

使用中债新综合财富指数（待偿期分段子指数）作为解释变量。
通过滚动回归（20天窗口期）测算各待偿期债券仓位。
久期计算公式为：
$$
Duration_{f,t} = \beta_{<1} Duration_{<1,t} + \beta_{1-3} Duration_{1-3,t} + \beta_{3-5} Duration_{3-5,t} + \beta_{5-7} Duration_{5-7,t} + \beta_{7-10} Duration_{7-10,t} + \beta_{>10} Duration_{>10,t}
$$

二、模型优化方法对比

方法	最小值	最大值	平均值	中位数	标准差	与实际久期偏差	与10年期国债收益率相关系数
OLS法	-1.00	3.94	2.18	2.19	0.65	1.34	-0.35
岭回归法	-1.34	3.49	1.93	2.00	0.66	0.14	-0.34
简化变量法	0.16	6.04	1.88	1.83	0.74	0.14	-0.19
逐步回归法	0.50	3.66	2.11	2.14	0.65	0.13	-0.47