深度报告-20220915-国盛证券-振华风光-688439.SH-军用模拟深耕多年_研发积累彰显优质产品力_28页_892kb

振华风光 (688439.SH) 总结

核心内容

振华风光是一家深耕军用高可靠性模拟集成电路领域多年的本土企业，前身为国营第四四三三厂，拥有50年的行业经验。公司主要产品包括信号链和电源管理产品，其中放大器为主要收入来源。公司通过自主研发和技术积累，在高可靠模拟集成电路领域建立了较强的产品力，具备核心技术自主可控能力，并且在研发和项目储备方面表现突出。

主要观点

• 业绩增长显著：近三年营收CAGR达42.02%，2022H1同比增长49.67%；归母净利润CAGR达68.32%，2022H1同比增长48.62%。
• 毛利率稳步提升：2022H1毛利率达到80.91%，受益于规模效应和生产效率提升。
• 进口替代趋势明显：随着我国军工电子行业信息化建设的推进，对高性能集成电路芯片进口替代需求增强，振华风光作为国内核心供应商，有望受益。
• 募投项目推动转型：公司通过募集资金建设高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目、研发中心建设项目，向IDM模式转型，提升交付能力和产品性能。

关键信息

业务结构

• 公司主要业务为高可靠模拟集成电路的设计、封装、测试及销售。
• 自产产品销售占比约97%，代理产品及其他业务占3%。
• 主要产品包括信号链产品（占比约80%）、电源管理器及其他集成电路。

财务表现

• 营业收入：2020A为36.1亿元，2021A为50.2亿元，预计2022E为72.3亿元，2023E为98.4亿元，2024E为133.8亿元。
• 归母净利润：2020A为10.5亿元，2021A为17.7亿元，预计2022E为30.3亿元，2023E为43.2亿元，2024E为58.0亿元。
• 盈利能力：净利率从2018年的29.2%提升至2022H1的48.42%，显著改善。
• EPS：预计2022-2024年EPS分别为1.51元/股、2.16元/股、2.90元/股。
• 估值：预计2022-2024年PE分别为82.7倍、57.9倍、43.1倍。

产能与技术

• 公司现有产能无法满足下游需求，因此通过募投项目提升产能，预计2022年项目建成后整体交付能力提升200万块/每年。
• 拥有59项专利，包括18项发明专利和41项实用新型专利，以及82项集成电路布图设计专有权。
• 公司具备高可靠封装技术，包括低空洞真空烧焊、细间距-长跨度键合、三维多基板堆叠封装等。
• 在测试方面，具备多芯片系统热阻测试、晶圆激光修调、超低噪声测试等核心技术。

市场前景

• 模拟IC市场规模：预计到2025年，我国模拟IC市场规模将增长至3340亿元，CAGR达5.93%。
• 军工电子市场规模：预计到2025年，我国军工电子行业市场规模将达到5012亿元，CAGR达9.33%。
• 行业竞争格局：国内军用模拟IC企业以军工研究所为主，公司主要竞争对手包括天水七四九电子有限公司、锦州七七七微电子有限责任公司、中国航天科技集团公司第九研究院第七七一研究所和中国电子科技集团公司第二十四研究所等。

风险提示

• 募投项目进度不及预期。
• 下游需求不及预期。

盈利预测

股票信息

财务比率

技术与研发

• 公司拥有丰富的研发项目储备，截至2021年底共计128项。
• 在手订单达10.07亿元，同比增长129%。
• 研发人员具备丰富的行业经验，覆盖设计、封装、测试多个环节。

市场趋势与政策支持

• 模拟IC产业在5G通信、智能汽车、安防和工业控制等领域需求旺盛。
• 军工电子行业随着国防预算的增加和信息化建设的推进，迎来黄金发展期。
• 国家出台多项政策支持集成电路产业发展，推动自主可控和进口替代。

结论

振华风光作为军用模拟IC领域的领军企业，凭借多年的技术积累和研发投入，具备较强的产品力和市场竞争力。在国家政策支持和行业发展趋势的推动下，公司有望在未来实现更高的业绩增长。然而，募投项目进度和下游需求是其面临的主要风险。总体而言，公司具有良好的成长性和盈利能力，值得投资者关注。