海外经济专题：欧洲央行会重启宽松政策吗？-20190218-广发证券-14页_1mb

欧洲央行会重启宽松政策吗？

核心内容

本报告主要分析欧洲央行（ECB）是否可能重启定向长期再融资操作（TLTRO）以应对潜在的经济下行压力。报告指出，欧洲央行在结束量化宽松（QE）后，仍可能采取其他数量型货币政策工具来维持市场流动性，而TLTRO作为其中一种工具，具有更为直接的经济刺激效果。

主要观点

• 欧洲央行在2019年1月结束QE后，已开始考虑重启TLTRO以应对可能的经济衰退风险。
• TLTRO与QE在政策目标、操作频率、资金使用方向及央行收益等方面存在显著差异。
• TLTRO更注重实体经济的支持，而QE更偏向于流动性滴灌，可能对资产估值有更直接的影响。
• 若英国“脱欧”风险超预期，或欧元区经济出现大幅下行甚至衰退，欧洲央行重启宽松政策的可能性将显著上升，TLTRO将成为首选工具。
• TLTRO的实施有助于降低银行资金成本，改善信贷结构，从而提振经济增长和市场风险偏好。

关键信息

欧洲央行数量型货币政策工具

欧洲央行的基础货币投放主要通过以下三种方式实现：

1. 黄金及外汇储备：主要在1999-2002年使用，占比相对稳定。
2. 再融资操作：包括主要再融资操作（MRO）和长期再融资操作（LTRO），在2003-2007年及2008-2014年占比显著上升。
3. 债券购买：自2015年起成为主要工具，即量化宽松（QE）。

TLTRO与QE的差异

TLTRO对经济的影响

• 改善信贷结构：TLTRO通过降低银行资金成本，鼓励银行向实体经济发放贷款。
• 提振经济增长：相比LTRO，TLTRO更直接支持实体经济发展，对经济和股市具有更显著的正向影响。
• 市场风险偏好：TLTRO有助于改善市场情绪和风险偏好。

TLTRO与LTRO的影响异同

• LTRO：主要改善资产估值，如主权债务收益率下降。
• TLTRO：更注重经济增长和市场风险偏好，通过定向支持实体经济来实现政策目标。

重启TLTRO的条件

• 若英国“脱欧”风险超预期（如硬脱欧或推迟脱欧），或欧元区经济出现大幅下行甚至衰退，欧洲央行重启TLTRO的概率将大幅增加。
• 目前部分成员国的公共部门购买计划（PSPP）已接近33%上限，QE难以进一步扩张，因此TLTRO更可能是首选工具。

风险提示

1. 英国“脱欧”风险超预期；
2. 欧洲央行货币政策超预期。

结论

欧洲央行在结束QE后，若面临经济下行压力，TLTRO将可能是其重启宽松政策的首选工具。其政策目标更偏向于实体经济支持，而非单纯改善资产估值，这使其在应对中短期经济风险方面更具效力。未来是否重启TLTRO，仍需密切关注英国“脱欧”进程及欧元区经济表现。