20211122-国盛证券-固定收益点评_回购交易量破5万亿_央行会出手吗__6页_591kb

固定收益点评总结

核心内容

近期质押式回购成交量快速回升，日度成交已突破5万亿，超过年初高点。这一现象表明机构在加杠杆，但央行是否会出手干预，成为判断后续债市走势的重要因素。

主要观点

1. 质押式回购成交量上升

   • 当前质押式回购成交量显著上升，主要由基金和证券公司推动。
   • 基金正回购成交量突破1万亿，证券公司正回购成交量达7400亿，均超过年初水平。
   • 基金和证券公司是加杠杆融资资金的主要来源。

2. 现券市场表现

   • 基金公司是11月以来的主要净买入机构，净买入达3773亿元。
   • 理财产品净买入也较多，达到1081亿元。
   • 银行则在净卖出，与基金加杠杆形成对比。

3. 加杠杆方式

   • 基金等非银机构主要通过“滚隔夜”方式加杠杆，R001质押式回购成交量快速上升，占总体成交量比例达88.5%。
   • 随着前期待购回债券到期，待购回债券余额仅小幅增加，因此银行间杠杆率仅温和上升。

4. 债市杠杆率变化

   • 11月以来债市杠杆率从107.4%上升至108.1%，增幅较小。
   • 债市风险可控，央行货币政策难以因此而收紧。

5. 央行政策导向

   • 央行在第三季度货币政策执行报告中强调“保持经济平稳运行的难度加大”，并删除了“管好货币总闸门”的表述。
   • 表明货币政策将维持合理充裕，短端利率保持平稳，质押式回购成交量有望维持高位。

6. 债市走势判断

   • 债市短期将继续震荡，关注后续宽信用政策进展。
   • 12月中央经济工作会议是关键节点，宽信用政策或将进一步加码。
   • 当前短端利率中枢未实质性回落，长端利率难以回到或突破7月末8月初的低点。
   • 建议采取相对防守性的短久期高票息策略，谨慎追高。

关键信息

• 质押式回购成交量：近期突破5万亿，超过年初高点。
• 主要加杠杆机构：基金和证券公司。
• 现券净买入：基金净买入3773亿元，理财产品净买入1081亿元。
• 短端利率：R001占总体成交量88.5%，短端利率保持平稳。
• 债市杠杆率：温和上升至108.1%，风险可控。
• 央行政策倾向：维持流动性合理充裕，货币政策偏松。
• 债市策略建议：短久期高票息策略，谨慎追高。

风险提示

• 宽信用推进低于预期。

相关研究

1. 《固定收益点评：实体融资到底强不强？——透视颠簸的金融数据》2021-02-10
2. 《固定收益点评：货政方向如何变？——四季度货币政策执行报告》2021-02-09
3. 《固定收益专题：开放前沿，湾区机遇——广东城投全梳理（优等生系列二）》2021-02-08
4. 《固定收益点评：跌出来的机会》2021-02-08
5. 《固定收益定期：20210207国盛固收经济与债市手册》2021-02-07

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%-15%）、持有（涨幅-5%~+5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~+10%）、减持（跌幅10%以上）。

国盛证券研究所信息

• 北京：北京市西城区平安里西大街26号楼3层，邮编100032，传真010-57671718，邮箱gsresearch@gszq.com
• 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com
• 上海：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com
• 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com