物流行业原材料供应链：周期成长，有望复苏-20230816-天风证券-21页_611kb

原材料供应链行业分析总结

核心内容

原材料供应链行业目前处于低谷，但随着库存周期的复苏，盈利有望显著回升。行业公司主要通过大宗商品贸易赚取服务费，毛利率相对稳定，但收入和利润受商品价格波动影响较大。头部企业正通过提升市场份额、拓展新兴品类及产业投资等方式实现高增长。

主要观点

1. 行业复苏预期

• 库存周期见底：中国和美国库存周期已持续下行超过一年，处于历史低位，预计即将触底回升。
• PPI指标：中国PPI已接近历史底部，库存周期有望随之见底。
• 盈利复苏：若大宗商品价格回升，原材料供应链公司盈利将显著增长。

2. 头部企业高增长

• 收入与利润增长：2015-2022年，头部原材料供应链公司收入和利润实现高增长，其中浙商中拓和厦门象屿增速领先。
• 市场份额提升：供给侧改革推动行业集中度提高，头部公司通过竞争优势扩大市场份额。

3. 新兴品类拓展

• 新能源供应链：头部公司积极布局锂电、光伏等新能源领域，实现净利润高增长。
• 消费品供应链：物产中大、厦门国贸、建发股份等公司拓展酒类、美妆、医疗器械等消费品业务，提升收入。

4. 盈利模式创新

• 产业投资转型：物产中大从传统贸易商转型为供应链集成服务商，布局高端制造行业，提升毛利润占比。
• 多元化发展：通过“供应链+”模式构建产业生态体系，增强企业竞争力。

5. 估值与投资价值

• PE与PB估值低位：头部公司PE处于历史低位，2023年8月初约6倍；PB在0.7~1.6倍左右，价值支撑较强。
• 股息率高：2023年预期股息率在7%左右，具备较高的投资回报潜力。
• 股价弹性大：2016年以来，头部公司股价最大涨幅在1.1~2.5倍，经济复苏预期下股价仍有较大上涨空间。

关键信息

行业特性

• 营收模式：原材料供应链公司以贸易货值计入营收，赚取增值服务费。
• 盈利模式：毛利率稳定，利润随商品价格波动。

头部企业表现

行业前景

• 国内增长空间大：中国消费了全球一半左右的主要大宗商品，供应链市场容量大，国内龙头增长潜力优于国外。
• 投资价值高：PE、PB估值处于历史低位，股息率高，具备较强的价值支撑。

风险提示

• 全球经济增速下行：可能导致大宗商品需求和价格下行，影响行业盈利。
• 大宗商品价格下跌：对采用货值计入营收模式的企业影响较大，可能引发应收款坏账增加。
• 应收款坏账风险：供应链业务中客户垫资形成大量应收款，若风控体系失效，可能影响企业盈利和资产质量。

总结

原材料供应链行业在当前低谷中，具备较强的复苏预期。头部企业通过提升市场份额、拓展新能源和消费品品类、以及产业投资等手段实现业绩增长。行业估值处于历史低位，股息率高，具备良好的投资价值。然而，需警惕全球经济下行、大宗商品价格下跌及应收款坏账等风险。