深度报告-20240331-华创证券-环保及公用事业行业深度研究报告_高股息资产再审视——自由现金流视角_26页_2mb

报告摘要

环保及公用事业行业深度研究报告总结

报告标题： 高股息资产再审视——自由现金流视角
推荐评级： 推荐
撰写机构： 华创证券
撰写日期： 2024年3月31日

核心观点：

从自由现金流（FCFF）视角重新审视环保及公用事业行业中高股息资产的核心价值，分析其分拆项（EBIT、Taxation、D&A、ΔNWC、CAPEX）对企业分红能力的影响，并提出细分领域的投资建议。

报告核心内容摘要：

FCFF分析框架：
- 五大分项：EBIT、Taxation、D&A、ΔNWC、CAPEX 分别反映企业经营成果、社会责任、折旧摊销、营运资本变动及资本开支，串联三张财务报表，揭示企业分红能力的核心。
- 行业关键结论：环保与公用事业行业普遍面临FCFF波动或长期为负，但细分行业存在高股息潜力。
水务行业分析：
- 行业状态：步入成熟期，供水普及率超99%，污水处理率超98%。投资高峰已过，CAPEX显著下降。
- FCFF拆解：EBIT、Taxation、D&A稳定增长，ΔNWC受污水处理费回款与工程款结算影响波动。
- 推荐标的：洪城环境（推荐）、兴蓉环境、中山公用。
垃圾焚烧行业分析：
- 行业状态：新增中标量下降，处理费单价显著提升，但仍受国补拖欠与ΔNWC拖累。
- FCFF拆解：CAPEX仍为FCFF主要拖累项，发达地区区域性公司受益于管理效率提升，具高分红潜力。
- 推荐标的：军信股份（强推）、瀚蓝环境（强推）、光大环境、城发环境。
水电行业分析：
- 商业模式：运营成本低（无燃料成本），折旧占比高但不影响现金流，具有“现金奶牛”属性。
- 行业展望：厄尔尼诺影响可能带来降水偏丰，提振来水修复；CAPEX下行提升FCFF表现。
- 推荐标的：长江电力、华能水电。
燃气行业分析：
- 行业状态：接驳量见顶，资本开支或下行；上游成本回落，价格联动政策推动顺价。
- FCFF拆解：EBIT可能修复，CAPEX下行将改善自由现金流表现。
- 推荐标的：蓝天燃气、新奥股份。