20180518-申万宏源-生命周期基金专题报告_小荷才露尖尖角_27页_1mb

报告摘要

生命周期基金专题报告总结

核心内容

生命周期基金（Life Cycle Fund），也被称为目标日期基金（Target Date Fund, TDF），是一种根据特定退休日期设定动态资产配置的投资产品，通常在接近目标日期时逐渐降低权益资产比例，增加固定收益类资产比例。生命周期基金与生活方式基金（Life Style Fund，目标风险基金）在美国养老金体系中占据重要地位，主要采用FOF（基金中基金）产品模式。

主要观点

生命周期基金在美国的发展：生命周期基金是美国养老金计划的重要组成部分，主要由DC计划（如401(k)）推动。截至2017年，美国生命周期基金总资产突破1万亿美元，市场份额持续增长。Vanguard、Fidelity和T. Rowe Price是行业前三巨头，合计市场份额达70.5%。生命周期基金通常面向年轻人，而生活方式基金则更灵活，由投资者自主选择风险等级。
国内生命周期基金现状：截至2018年第一季度，国内已有3只生命周期基金，分别为汇丰晋信2016、汇丰晋信2026和大成财富管理2020。虽然这三只基金收益率均跑赢基准，但最大回撤较高，风险收益比优于基准指数。基金规模整体呈下降趋势，其中汇丰晋信2026规模最小，大成财富管理2020规模最大。
下滑通道设计：下滑通道是生命周期基金设计的核心，表示权益资产比例随时间的变动轨迹。Vanguard的VLCM模型基于CRRA效用函数和投资者特征，如风险厌恶系数、储蓄率、退休年龄等，设计出最优的下滑通道。国内基金在设计时也参考了类似思路，但通常采用固定比例逐年下调的方式。
基金费率与投资者行为：投资者对基金费率较为敏感，美国市场通过费率下降吸引投资者。国内生命周期基金费率根据时间分段调整，初期与股票型基金相似，后期趋于债券基金水平。
监管政策支持：2018年3月2日，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，明确生命周期基金采用FOF形式，鼓励长期持有，并对子基金和基金管理人设定了准入门槛。该指引为国内生命周期基金的发展提供了制度保障。

关键信息

国内生命周期基金

规模与业绩：截至2018年第一季度，国内生命周期基金总规模为23.43亿元。汇丰晋信2016累计收益率为181%，但最大回撤达30.26%；汇丰晋信2026累计收益率为130.92%，最大回撤达51.66%；大成财富管理2020累计收益率为132.21%，最大回撤达62.79%。
资产配置：国内基金在资产配置上通常采用固定比例逐年下调，如汇丰晋信2016每年减少股票比例，增加债券比例；大成财富管理2020则每5年调整一次股票比例。

美国生命周期基金

市场趋势：2006年至2016年，被动型生命周期基金资金加速流入，规模超过主动型基金。行业平均费率在2016年降至0.71%。
业绩表现：生命周期基金的平均10年总收益为3.99%，资产加权平均为5.38%，低于非目标日期基金的4.35%。但总体表现优于其他类型基金。
产品类型：按到期日可分为目标日期2020、2025等；按子基金类型可分为主动型、被动型、混合型；按到期后投资理念可分为To和Through。

滑道设计要点

Vanguard模型：VLCM模型基于CRRA效用函数，考虑了投资者风险厌恶系数、资产收益与波动率、定投比例等因素，设计出最优下滑通道。
国内模拟：国内基金在下滑通道设计中，考虑了不同路径下基金财富的变动，发现权益配置比例随着接近目标日期而趋同，主要受预期收益、无风险收益、风险厌恶和波动率影响。
敏感性测试：风险资产比例与预期收益成正比，与风险厌恶系数和波动率成反比，与定投比例成正比。若定投比例为0，则权益配置比例为常数。

《指引》影响

封闭运作期：根据《指引》第五条，生命周期基金的封闭运作期应不少于3年。
权益比例限制：若封闭运作期为1年、3年或5年，基金投资于股票、股票型基金和混合型基金的比例原则上不超过30%、60%或80%。
投资者特征：风险厌恶程度越高，权益比例越低；DB计划收入越高，权益比例越高；储蓄率越高，权益比例越低；初始薪酬与退休后消费要求相关，影响权益比例设定。

总结

生命周期基金通过动态资产配置帮助投资者实现长期稳健增长，其核心在于下滑通道设计。美国市场已成熟，而国内尚处于起步阶段，但政策支持为未来发展提供了契机。国内基金在设计时需考虑投资者风险承受能力、市场波动、费率优化等因素，以提高吸引力和长期收益。随着《养老目标证券投资基金指引》的实施，国内生命周期基金有望迎来更广泛的发展。

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