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(国泰君安期货研究：8月USDA报告利多，助力豆粕价格上行) - 吴光静

报告要点：
8月USDA供需报告将2025/26年全球和美豆期末库存下调，库存消费比下降，利多市场。

• 核心利多在于供需平衡收紧：
  • 旧作2024/25年，供应不变、需求上调（美豆出口和国内压榨均上调），库存下调。
  • 新作2025/26年，供应减量大于需求减量，库存进一步下调。
• “低面积、高单产”格局有两层意义：
  • 现实角度：目前产量预估支撑价格。
  • 预期角度：种植面积上调空间小，单产下调空间大（天气如有瑕疵，单产下调空间扩大）。
• 支持因素：美豆种植季节已结束，种植面积难增；单产预估依赖“完美天气”，上调空间有限。
• 负反馈风险：天气不佳可能引发单产下调，导致平衡表再度收紧，价格承压。

美豆出口情况与风险：

• 短期乐观信号：美豆贸易协议进展，出口前景改善。
  • 美俄、欧盟、印、中等国达成协议，预期需求回升。
• 执行仍存不确定性：中国采购缺席2025/26年出口数据（累计仅358万吨，落后去年同期），需实际数据支撑。
  • 2024/25年出口销售良好（累计5149万吨，接近预估5103万吨），旧作利多对新作信号具参考性。

关键数据与风险提示：

• 库存消费比：全球和美豆分别降至20.39%和6.66%，环比、同比均下降，利多。
• 天气风险：8月下旬主产区降水减少、高温，尤其内布拉斯加州，天气瑕疵加大单产下调担忧。
• 历史单产调整参考：2024年USDA预估单产53.6蒲/英亩（历史高点），先前报告调整已显示单产回落至50.7蒲/英亩。

小结与建议：

• 现实利多（库存下降）与潜在利多（天气悲观下调单产）共存，推涨预期。
• 后续需关注美豆出口实绩、天气变化。
• 建议总结：短期美豆价格有支撑，关注国内豆粕成本传导。

本期报告的核心结论可总结为：美国大豆供需报告中库存和消费比的下调带来短期支撑，但天气风险引发的单产担忧不容忽视，需密切跟踪美豆出口进展和天气变化。 （吴光静）