20141027-华泰证券-利率债周报_数据空窗期_市场短期或震荡调整_11页_773kb

债券研究/利率债市场周报总结

核心内容概述

本报告为2014年10月27日发布的利率债市场周报，分析了当周利率债市场走势、宏观经济表现、资金面状况、一级与二级市场情况。整体来看，市场在经济数据公布后出现波动，但最终收益率曲线陡峭化下行，市场预期保持谨慎。

主要观点

• 市场回顾：利率债收益率曲线陡峭化下行，中短端期限利差大幅压缩。9月工业增加值超预期，但市场对经济数据的解读保持谨慎，认为经济基本面未明显改善。
• 基本面分析：9月工业增加值同比增速达8%，超出市场预期，但存在基数偏低、价格因素影响等问题。固定资产投资和消费数据均表现疲软，房地产投资持续下滑，显示经济复苏动力不足。
• 资金面情况：资金利率小幅上行，但整体量价齐宽局面仍持续。R001加权利率基本持平，R007加权小幅上涨，非隔夜品种交易活跃度提升。
• 一级市场：本期利率债发行规模环比下降，国债和金融债中标利率低于或接近二级市场估值，显示市场需求旺盛。
• 二级市场：收益率曲线陡峭化下行，国债中短端表现突出，长端波动较大。市场整体震荡调整，未见明显趋势。

关键信息

宏观经济数据

• 三季度GDP增速：7.3%，较上季度下行0.2%。
• 9月工业增加值：同比增长8%，超出市场预期7.5%。
• 固定资产投资：同比名义增长16.1%，实际增长15.3%。
• 社会消费品零售总额：同比名义增长11.6%，实际增长10.8%。
• 房地产投资：同比增速降至12.5%，创2009年以来新低。
• PPI：持续负增长，9月为-1.5%。
• CPI：9月为1.6%，处于低位。
• 贸易顺差：9月为310亿美元，较8月有所下降。

资金面情况

• 上期公开市场操作仅对冲到期资金，净投放为0。
• 国库现金定存到期500亿，净回笼500亿。
• R001加权利率基本持平，R007加权小幅上涨6.6bp至3.0658%。
• 非隔夜品种交易额占比上升，市场流动性仍较为宽松。

一级市场发行情况

• 本期共发行7期利率债，总规模670亿元，环比下降。
• 国债发行2期共260亿元，金融债发行5期共410亿元。
• 中标利率低于或接近二级市场估值，显示市场对利率债需求旺盛。
• 本期金融债需求强劲，投标倍数较高，反映市场对金融债的偏好。

二级市场表现

• 利率债收益率曲线陡峭化下行，中短端期限利差被大幅压缩。
• 国债中短端收益率下降4-9bp，长端下降约1bp。
• 金融债收益率整体下行，1年期品种下降超15bp，长端下降在10bp以内。
• 国债成交量环比上升，2年期成交超200亿元，1年期超700亿元。
• 金融债成交量同样上升，1年期品种成交超千亿，市场活跃度提升。

市场展望

• 本期经济数据空窗期，如无政策刺激，市场或以震荡调整为主。
• 未来同业存款利率下降将是一个缓慢过程，货币政策宽松将以正回购利率下行配合SLF或PSL的组合方式。
• 决策层可能通过财政政策和监管政策给予配套支持，以稳定市场预期。
• 下期利率债发行信息已公布，预计市场仍将保持一定的活跃度。

附录

• 图表目录：包括GDP增速、工业增加值、投资数据、PPI走势、猪肉价格等多张图表，提供市场走势的直观参考。
• 表格目录：包含核心宏观数据、本期与下期利率债发行信息等，便于数据对比和分析。
• 免责声明：报告仅供华泰证券客户参考，不构成投资建议，且不承担因使用报告而产生的法律责任。

结论

整体来看，利率债市场在9月工业增加值超预期后出现波动，但市场预期仍偏向谨慎。宏观经济疲软，房地产投资持续下滑，社会融资成本高企，导致企业利润空间受限。资金面维持宽松，但利率仍居高不下。未来货币政策宽松将逐步推进，但过程较为缓慢，市场在无政策刺激的情况下或以震荡调整为主。