20220705-南京证券-非银金融行业2022年中期投资策略_估值低位_战略布局_31页_4mb

非银金融行业2022年中期投资策略总结

核心内容

• 行业评级为推荐，认为券商板块当前估值处于历史低位，具备较高的战略配置价值。
• 2022年券商板块受市场行情影响出现较大幅度调整，但随着市场回暖，板块已出现反弹。
• 当前券商板块估值低于历史平均水平，且市场流动性改善背景下具备估值提升空间。

主要观点

1. 行情回顾

• 券商板块表现偏弱：截至2022年6月20日，申万券商指数累计下跌18.21%，跑输沪深300指数5.86个百分点。
• 市场行情与板块高度相关：年初以来，券商板块走势与市场行情紧密相关，4月下旬开始跟随市场反弹，最大反弹幅度达18%。
• 市场交投活跃度改善：6月以来，A股市场成交额重回万亿，两融余额出现小幅回升。

2. 估值分析

• 板块估值处于历史低位：截至6月20日，券商板块整体估值降至1.36倍PB，处于十年历史估值分位数的8.55%。
• 个股大面积破净：9只券商股处于破净状态，其中头部券商如国泰君安、华泰证券、海通证券等估值已跌破2018年历史底部。
• 估值体系重构或配置机会：当前估值低迷可能是行业基本面及业务模式变化引发的估值重构，也可能是战略配置机会。

3. 行业基本面

• 2022年一季度业绩承压：券商行业营业收入同比下降29.9%，归母净利润同比下降46%。
• 业务结构优化：券商积极调整业务结构，压降股票质押业务规模，推动财务杠杆提升，带动ROE稳步上升。
• 压力峰值已过：二季度市场指标边际改善，预计全年经营压力最大阶段已结束，业绩有望逐步恢复。

4. 市场环境与机会

• 市场流动性改善：市场情绪回暖，成交额回升，两融余额改善，为券商业务发展提供支撑。
• 债券市场结构性机会：长债利率低位震荡，短债利率下行，信用债利差降至历史低点，但地产债违约风险仍在。
• IPO与再融资情况：IPO融资规模显著增长，再融资规模缩水，但券商持续通过再融资补充资本，压制估值。

5. 估值溢价与成长空间

• 券商板块应享受估值溢价：相较于银行、保险板块，券商具备更高的杠杆水平、更强的资产质量及更优的业务结构。
• 中美对比：中国头部券商ROE弱于美国，但成长性更高，未来资本市场发展有望带动券商板块估值提升。
• 财富管理转型：券商逐步向财富管理转型，代销金融产品收入占比提升，带动业绩确定性增强。

6. 投资策略

• 推荐主线：
  • 财富管理业务实力强劲的券商：东方财富、广发证券、东方证券、兴业证券。
  • 综合实力强、有望长期获得超额收益的头部券商：中信证券、中金公司、华泰证券。
• 风险提示：
  • A股市场大幅调整可能引发券商投资收益波动。
  • 国内疫情反复可能拖累经济复苏节奏，增加行业信用风险。
  • 行业监管政策趋严可能限制业务创新。

关键信息

• 市场表现：券商板块年初以来大幅调整，但4月下旬开始反弹，6月以来市场流动性改善。
• 估值水平：当前券商板块估值接近历史低位，板块具备战略配置价值。
• 行业基本面：行业盈利压力已逐步释放，基本面韧性增强。
• 政策支持：多项政策出台推动资本市场高质量发展，包括个人养老金制度、基金行业改革、做市交易制度等。
• 业务转型：券商积极向财富管理、重资本业务转型，提升业绩确定性。
• 投资建议：推荐券商板块，关注具备财富管理能力及加杠杆能力的头部券商。

总结

券商板块在2022年上半年经历大幅调整，但随着市场回暖及流动性改善，板块估值已处于历史低位，具备较高的安全边际与配置价值。行业基本面较2018年更为稳健，风险可控，业绩有望逐步恢复。在政策支持及业务模式优化的背景下，券商板块具备估值提升空间，未来或迎来结构性行情。